恒铭达(002947)：三季度业绩高速增长 消费电子+数通业务双擎发力

事件：公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度公司实现营收16.99 亿元，同比+41.05%；归母净利润3.11 亿元，同比+59.30%；扣非净利润3.04 亿元，同比+67.49%。其中单季度24Q3 公司实现营收7.58 亿元，同比+40.83%，环比+46.75%；实现归母净利润1.47 亿元，同比+46.30%，环比+57.26%；实现扣非净利润1.43 亿元，同比+50.90%，环比+54.70%。

消费电子旺季订单饱满，前三季度业绩同比高增：24Q3 公司业绩同比高增长，我们认为主要系进入消费电子旺季，多家终端品牌发布新品，公司订单充足生产较为饱满，带动营收快速增长。2024 年前三季度公司毛利率32.79%，同比+2.38pct；净利率18.26%，同比+2.17pct。24Q3 公司毛利率为36.33%，同比+1.92pct，环比+5.17pct；净利率19.44%，同比+0.71pct，环比+1.29pct。费用方面， 24Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.12%/3.59%/3.75%/2.73%，同比-0.09/-1.30/-0.48/+2.08pct。

消费电子升级及AI 浪潮带动模切产品价值量提升，看好全年消费电子高增长：随着消费电子产品向智能化、轻薄化、便携化、多功能化、集成化及高性能方向发展，对内部及外部组件的精度、耐用度、功能性提出了更高的要求，而模切技术能够满足这些产品对功能性器件及防护产品微型化、集成化、高精密度、高性能等特性的要求。AI 算力需求持续攀升，高性能高功耗带动散热、屏蔽、绝缘等消费电子功能性器件量价齐升。大客户在6 月WWDC大会上宣布与OpenAI 建立合作伙伴关系，并整合ChatGPT 技术推出AppleIntelligence，Apple Intelligence 将成为终端升级换机周期的重要催化剂。根据IDC 数据，24Q3 大客户手机出货5600 万台，同比+3.5%。在消费电子领域的精密结构件和功能性器件方面，公司的产品已经全面覆盖了各类消费电子终端产品，包括但不限于智能手机、平板电脑、智能穿戴设备以及AR/VR设备等。公司通过产品品类扩张，有望在大客户端的单机价值量、份额和料号不断增长，公司全年消费电子业务有望迎来高增长。

持续深化布局，通信+新能源业务进展顺利：1）通信方面：AI 应用的普及和复杂化推动了算力需求的快速增长，为了满足AI 数据传输的高要求，数通服务器、交换机和路由器等硬件设备需要不断提升性能，进而拉动对通信领域精密结构件的需求增长。公司具备在通信领域相关精密金属结构产品为客户提供从研发、设计、打样、送样、量产的一体化服务的能力，为数通服务器、交换机、路由器等设备提供精密金属结构件，与国内知名通信企业建立了长期合作。截止24 年7 月，公司已有算力服务器结构件项目量产。随着 AI 技术的发展，服务器和交换机等硬件需求增长，华阳通的业务也将迎来新一轮的发展机遇。公司目前正在积极建设产能中，以满足未来业务发展的需要。2）新能源方面：公司的产品主要应用于工商业储能设备、变电柜、充电桩等设备中，公司已有精密结构件产品用于新能源相关客户的量产终端设备。3）产能方面：“惠州恒铭达智能制造基地建设项目”正在按计划稳步推进中，进一步扩大华南地区产能。该项目旨在通过建设高效自动化和智能化生产线，提升公司在新能源和通信产品的生产能力，从而增强公司的市场竞争力和持续发展能力。

维持“增持”评级：公司在原有消费电子行业基础上，积极开拓通信及新能源储能、汽车等业务。后续“惠州恒铭达智能制造基地建设项目” 建设完成后，公司产能将进一步得到提升及释放，公司在通信和新能源两大业务有望快速发展。我们看好公司在巩固消费电子主业的同时，通过通信及新能源领域为公司未来业绩注入新的成长动能。预估公司2024 年-2026 年归母净利润为4.60 亿元、7.25 亿元、9.35 亿元，EPS 分别为1.79 元、2.83 元、3.65 元，对应PE 分别为21X、13X、10X。