美登科技(838227)2024年三季报点评：收购电商客服逐步并表 静待协同效应释放业绩

　　投资要点

事件：公司发布2024 年三季报，公司今年前三季度总体发展平稳，营业收入为1.09 亿元，同比增长32.55%；归母净利润0.31 亿元，同比减少3.52%；第三季度经营活动产生的现金流量净额回升至1413.83 万元，同比增长19.15%。

收购子公司拓展业务助推营收大幅增长，经营业绩符合预期。公司第三季度营业收入为0.37 亿元，同比增长29.53%，主要原因系公司收购成都西阿爱木，新增电商客服外包业务带来大量收入所致；归母净利润0.11 亿元，同比微减0.59%，主要是由于新增电商客服外包业务毛利率低于公司传统SaaS 软件业务。总体来看，公司不断开拓行业布局，盈利能力稳中向好。

电商行业蓬勃发展，带动电商SaaS 市场需求扩大。根据艾融咨询，2016-2023 年中国网上零售额从5.16 万亿元增长至15.42 万亿元。随着电商平台的发展和进步，中国居民消费习惯逐渐转移到线上，电商渗透率提升，从而推动了电商SaaS 配套服务业的发展；从2015 年中国SaaS 行业市场规模55.3 亿元增长十倍至2023 年的555.1 亿元，年均增长率超过25%，预计2027 年将超过1500 亿元。

“光圈智播”、“多宝分销”双创新，迎来业务新成长。公司在直播管理和供应链分销方面推陈出新，分别推出直播带货管理工具“光圈智播”、选品供货软件“多宝分销”。“光圈智播”针对直播带货电商形式，赋能直播间中控智能化，有效节省人力成本，提升GMV；“多宝分销”则有效解决电商交易量增长、缺少货源的问题，为公司业绩增长提供新空间。

并购“水手客服”，拓展电商服务新渠道。公司收购子公司的“水手客服”产品进一步丰富了电商服务的场景，提供售前售后一站式服务。拓展电商客服新渠道，将逐步与“我打ERP”等针对产业链全渠道经营的产品一起，构建出面向后台的产品矩阵，创造新的增长点。

盈利预测与投资评级：我们维持公司盈利预测，预计2024-2026 年营收分别为1.52/1.66/1.75 亿元，归母净利润分别为0.43/0.48/0.51 亿元，对应EPS 分别为1.09/1.24/1.30 元。按2024 年10 月29 日收盘价，2024-2026 年PE 分别为33.45/29.33/28.03 倍。考虑到随着公司“多宝分销”、“直播光圈”产品业务量持续放量，新增的“水手客服”整合完善，公司将迎来新的增长空间，我们维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争风险、主要客户相对集中风险、汇率波动风险、新增产能不能消化的风险。