邮储银行(601658)：盈利增速转正 代理费调降红利逐步释放

　　事项：

    　　邮储银行发布2024 年三季报，前三季度实现营业收入2603 亿元，同比上升0.1%，实现归母净利润758 亿元，同比上升0.2%，年化加权平均ROE 为11.8%。

24 年三季度末，总资产规模达到16.7 万亿元，同比增长9.3%，其中贷款总额同比增加9.5%。存款同比增加11.2%。

    　　平安观点：

盈利同比回正，代理费率调降推动成本下行。邮储银行前三季度归母净利润同比增长0.2%，增速较上半年上升1.7 个百分点，我们认为盈利正增一方面受营收回暖的拉动，另一方面得益于储蓄代理费率的调降。1）从收入端来看，邮储银行前三季度营业收入同比增速回正至0.1%（-0.1%，24H1），拆分来看，24 年前三季度公司利息净收入同比增长1.5%，增速较上半年回落0.3 个百分点，我们认为一定程度受到息差下行压力影响。

邮储银行前三季度非息收入同比回落6.0%（-7.5%，24H1），降幅收窄主要受中收收入改善拉动，前三季度公司手续费收入同比回落12.7%（-16.7%，24H1），负增有所改善，我们预计与公司积极应对代理保险政策调整影响，推动中间业务多元化发展有关。2）从成本端来看，邮储银行通过调降储蓄代理费，提升成本管控能力，Q3 单季业务及管理费同比下行4.2%（+1.5%，Q2），在营收放缓的背景下，公司通过加大费用管控来保持盈利的稳定。

息差显韧性，资负扩张保持稳健。公司前三季度年化净息差为1.89%，在行业整体面临息差下行的背景下体现出一定的韧性。展望未来，随着存量房贷利率、LPR 调整影响持续释放，公司净息差水平或进一步承压。规模方面，公司三季度末总资产规模同比增长9.3%（8.5%，24H1），扩表速度有所提升，其中贷款规模同比增长9.5%（10.7%，24H1），三季度末公司贷款和零售贷款分别同比增长13.7%/7.3%，较上半年增速分别回落1.3pct、1.5pct，延续回落态势。负债端方面，三季度末存款同比增速较上半年回落0.6 个百分点至11.2%，增速绝对水平仍处高位。

不良率小幅上行，仍需关注零售风险变动。邮储银行三季度末不良率较半年末上行2BP 至0.86%，公司口径年化不良贷款生成率较半年末上行5BP 至0.79%，从前瞻指标来看，三季度末关注率较半年末上升10BP 至0.91%，逾期率较半年末上升5BP至1.11%，我们预计资产质量下降主要源自零售风险的波动，后续趋势仍需关注。拨备方面，三季度末拨备覆盖率和拨贷比较上半年下降23.7pct/12BP 至302%/2.60%，绝对水平仍处高位，风险抵补能力保持稳定。

投资建议：关注零售修复，差异化竞争优势持续。邮储银行作为定位零售银行的国有大行，凭借“自营+代理”的独特模式，维持广泛的客户触达范围，县域和中西部区域的地区优势继续稳固，客户基础扎实可靠。我们维持公司24-26 年盈利预测，预计公司24-26 年EPS 分别为0.88/0.93/0.98 元，对应盈利增速分别为1.7%/4.9%/5.2%，目前邮储银行股价对应24-26 年PB 分别为0.62x/0.58x/0.54x，综合考虑公司负债端扎实的客户基础、资产端的潜在提升空间、领先同业的资产质量表现，我们维持公司“强烈推荐”评级。

风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。