江苏国信(002608)：电量驱动火电业绩提升 投资收益持续增厚利润

业绩简评

2024 年10 月30 日公司披露三季报，1-3Q24 营业总收入279.8 亿元，同比+11.87%；归母净利润29.2 亿元，同比+48.47%。其中，Q3营收102.1 亿元，同比+5.32%；归母净利润9.7 亿元，同比+14.4%。

3Q24 发电量增、价稳带动公司火电业绩增长。公司在运煤电机组约70%分布于江苏，且省外山西煤电机组发电量也有约90%送往江苏，充分受益于江苏用电和发电量的良好增势。3Q24 江苏省用电量同比+12.4%、较全国平均水平高出4.8pct，江苏省火电发电量同比+4.6%、较全国平均水平高1.7pct。此外，从装机量看，公司9M23 控股射阳港100 万千瓦煤电项目投产进一步放量放大了3Q24 的业绩增长。电价端，电力供需紧平衡下江苏3Q24 电网代理购电价格维持在较基准价上浮12%-17%的水平，综合考虑电量电价和容量电价后预计公司江苏煤电销售电价稳定。可见火电业绩增长主要源于发电量增长。

24-25 年新机组放量可期，带来未来业绩增长驱动。公司目前在建百万千瓦机组有6 台（5 个控股、1 个参股），数量居全省首位。其中，国信滨海港发电2×100 万千瓦煤项目预计分别24 年底、25 年年初投产；国信沙洲2×100 万千瓦煤电项目预计在25 年上半年投产参与迎峰度夏，国信靖江2×100 万千瓦煤电项目预计25 年年底投产，整体看控股火电机组仍有约32%的增长空间。此外，Q3 公司成立了江苏新能青口新能源开发有限公司，旨在投建连云港青口盐场渔光一体化发电项目，持续探索新能源领域投资。

受上半年增持江苏银行影响，投资收益同比继续增厚。24H1 公司多次增持江苏银行，子公司江苏信托及其一致行动人江苏投管当前对江苏银行的合计持股比例已达10%、较23 年末提升了1.1pct；此外，江苏银行自身3Q24 归母净利润也录得10.1%的增长，持续体现其区位优势和客户资源优势。综上，公司3Q24 投资收益同比录得72.5%的增长，持续增厚公司利润。

考虑煤价中枢下行及新机组“十四五”陆续投产，公司火电主业业绩有望实现稳健增长。我们预计公司24-26 年分别实现归母净利润30.1/34.1/35.7 亿元，EPS 分别为0.80/0.90/0.95 元，公司股票现价对应PE 估值分别为8.5/7.5/7.2 倍，维持“增持”评级。

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