苑东生物(688513)：近年获批新品放量 制剂业务快速增长

事件：2024 年10 月25 日，公司发布2024 年三季度报告：公司前三季度实现营业收入10.40 亿元，同比增长22.38%；归母净利润2.17 亿元，同比增长12.03%，剔除股权激励费用影响，同比增长17.25%；扣非归母净利润1.68 亿元，同比增长14.92%，剔除股权激励费用影响，同比增长21.85%。

其中，2024 年第三季度，公司实现营业收入3.70 亿元，同比增长25.81%；归母净利润为0.71 亿元，同比增长13.40%，剔除股权激励费用影响，同比增长24.39%；扣非归母净利润为0.54 亿元，同比增长16.72%，剔除股权激励费用影响，同比增长31.46%。

近年获批新品放量，助力制剂业务快速增长

新品密集获批上市。公司近年来获批上市的新产品数量和质量均快速提升，既有高壁垒的精麻特药，还有专利挑战窗口期长的产品。今年已获批上市10 款高端制剂产品，包括盐酸纳布啡注射液（二类精神药品）、注射用尼可地尔、酒石酸布托啡诺注射液（二类精神药品）、比索洛尔氨氯地平片、贝前列素钠片、吲哚布芬片、奥卡西平口服混悬液等，预计今年还有3 款新产品获批上市，未来几年预计每年获批新产品数量不低于10个。

新品放量贡献增量。麻醉镇痛领域制剂产品前三季度实现营业收入3.8 亿元，同比增长32%，主要存量产品保持稳定，去氧肾上腺素、去甲肾上腺素等新品快速放量。心血管领域制剂产品前三季度实现营业收入3.4 亿元，同比增长20%，主要存量产品比索洛尔、硫酸氢氯吡格雷等稳定增长，新产品盐酸尼卡地平注射液增长较快。

    　　费用端控制较好，整体净利率略下降

2024 年前三季度，受毛利率较高的技术服务收入同比下降影响，公司整体毛利率同比降低3.63pct 至77.55%；销售费用3.54 亿元，销售费用率同比增加0.24pct 至34.03%；管理费用0.73 亿元，管理费用率同比降低1.43pct 至7.03%；研发费用1.88 亿元，研发费用率同比降低1.77pct至18.09%；财务费用-0.05 亿元，财务费用率同比增加0.65pct 至-0.53%；综合影响下，公司期间费用率同比降低2.31pct 至58.62%，整体净利率同比降低1.93pct 至20.87%。

其中，公司2024 年第三季度整体毛利率同比降低2.30pct 至77.24%；销售费用率同比降低1.14pct 至31.67%；管理费用率同比降低0.21pct 至7.99%；研发费用率同比增加0.31pct 至21.38%；财务费用率同比增加1.35pct 至-0.14%。整体净利率同比降低2.08pct 至19.04%。

盈利预测及投资评级：我们预计，公司2024-2026 年营业收入分别为　　13.61/16.61/20.31 亿元，同比增速21.84%/22.06%/22.26%；归母净利润分别为2.76/3.35/4.12 亿元，同比增速21.62%/21.67%/22.96%；EPS 分别为1.56/1.90/2.34 元，对应当前股价PE 分别为22/18/15 倍。维持“买入”评级。

风险提示：创新药研发不及预期风险；新产品放量不及预期风险；药品带量采购降价风险；医保支付政策调整带来的风险；地缘政治风险。