五芳斋(603237)2024年三季报点评：修炼内功 Q3月饼收入同增22%

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公司公告2024 年三季报。2024 年前三季度，公司实现总收入20.48 亿元（-15.20%），归母净利2.10 亿元（-12.80%），扣非归母净利2.00 亿元（-13.61%）。2024Q3，公司实现总收入4.67 亿元（-15.04%），归母净利-0.23亿元（23Q3 为-0.15 亿元），扣非归母净利-0.26 亿元（23Q3 为-0.16 亿元）。

    　　Q3 月饼收入同增22%

1）Q3 月饼收入同增22%。2024 年前三季度，公司粽子、月饼、餐食、“蛋制品、糕点及其他”产品收入分别为15.15、1.89、1.00、1.92 亿元，同比-19.42%、+21.90%、-11.63%、-11.67%，24Q3 收入分别为1.89、1.89、0.34、0.34 亿元，同比-36.66%、+21.66%、-20.45%、-11.81%。

2）分渠道看：2024 年前三季度，公司连锁门店、电商、商超、经销商、其他渠道收入分别为2.64、6.25、2.48、7.43、1.18 亿元，同比-11.96%、-20.75%、-8.60%、-15.56%、-8.01%，24Q3 收入分别为0.69、2.53、0.19、0.74、0.31 亿元，同比-16.25%、-25.61%、-24.90%、+21.98%、+15.43%。

3）华东大本营市场Q3 收入降幅缩窄。2024 年前三季度，公司华东、华北、华中、华南、西南、西北、东北、境外地区收入分别为10.19、2.75、1.16、0.89、0.62、0.15、0.17、0.10 亿元，同比-13.04%、-14.75%、+0.16%、-15.49%、-31.61%、-8.47%、+17.88%、-2.24%，24Q3 分别同比-5.17%、-31.88%、+26.74%、-14.59%、-86.54%、-6.78%、+340.77%、-20.43%。

    　　前三季度利润率较稳健

1）前三季度利润率较稳健。2024 年前三季度，公司毛利率为41.16%，同比+2.59pct，归母净利率10.27%，同比+0.28pct；从费用率看，销售、管理费用率同比+1.13、+0.81pct 至19.90%、6.57%，主要由于收入下滑、费用较刚性，从绝对值看，销售、管理费用同比-10.12%、-3.27%。

2）Q3 淡季费率有所提升。24Q3，公司毛利率为28.79%，同比+0.12pct，归母净利率为-4.94%，同比-2.20pct，主要由于费用刚性；公司Q3 四费率同比+3.65pct 至36.72%。

    　　投资建议

我们预计2024、2025、2026 年公司归母净利分别为1.59、1.74、1.81 亿元，同比增长-4.20%、9.46%、4.38%，对应10 月30 日PE 分别为21、20、19 倍（市值34 亿元），维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　食品安全风险、原材料价格波动风险、拓品类不及预期风险。