湖北宜化(000422)：成本上涨业绩承压 磷氟资源利用有望打开成长空间

事件：公司发布2026 年半年度报告。2026H1，公司实现营业收入133.92 亿元，同比+11.56%；实现归母净利润3.19 亿元，同比-19.94%；实现扣非归母净利润2.36 亿元，同比-25.08%。2026Q2，公司实现营业收入66.36 亿元，同环比分别+8.23%/-1.78%；实现归母净利润1.38 亿元，同环比分别-48.02%/-23.70%。中东冲突推升硫磺价格，原材料成本大幅上涨侵蚀磷肥利润，公司业绩承压。

硫磺吞噬磷肥利润，磷石膏制酸有望降本。2026H1，公司磷复肥实现收入47.80 亿元，同比+52.73%，毛利率为7.05%，同比-11.37pct。公司整体毛利率由18.78%降至14.34%。

2026 年半年报披露，公司180 万吨/年磷石膏净化无害化项目工程进度81.82%。据湖北省经济和信息化厅公示，楚星、松滋各100 万吨/年磷石膏制酸联产水泥熟料项目产能置换方案2026 年中有序推进，硫价中枢偏高时制酸经济性显现，有望对冲外购硫磺成本。

新疆宜化贡献八成利润，煤炭一体化护城河凸显。2026H1，新疆宜化净利润占公司净利润80.69%。公司拥有3,000 万吨/年露天煤矿，煤炭板块毛利率为42.01%。“煤—合成氨—尿素”和“煤—电石—PVC”一体化布局有效平抑周期波动。公司经营活动现金流净额15.57 亿元，同比+21.00%，经营质量较优。

关改搬转基本收官，磷氟新材料打开成长空间。2026 年3 月，年产4 万吨季戊四醇项目投产，8 月8 万吨/年保险粉升级改造项目投产，搬迁升级基本收官。7 月，公司完成33亿元“宜化转债”发行，募集资金主要投向磷氟资源高值化利用及5 万吨/年磷酸二氢钾项目。目前，3 万吨/年无水氟化氢一期进入试生产，2 万吨/年电子级氢氟酸项目已投产，电子级磷酸及六氟磷酸锂项目持续推进。

投资建议：公司煤-肥-化产业布局抗周期能力增强，走向多元化资源型平台公司。我们预计公司26-28 年归母净利润分别为10.6/ 12.5/ 13.5 亿元，对应PE 分别为13.0/ 11.0/ 10.2倍，看好公司“煤炭+化肥+煤化工”的产业链布局，磷氟新材料有望打开成长空间，维持“增持”评级。