中化国际(600500)：碳三业务扭亏为盈 收购南通星辰补强产业链

　　事件描述

8 月7 日晚，中化国际发布2026 年半年报，公司2026 年上半年实现营收235.33 亿元，同比-3.36%；实现归母净利润-2.81 亿元，同比+68.28%；实现扣非归母净利润-2.91 亿元，同比+65.22%。其中，公司第二季度实现营收138.36 亿元，同比+2.11%，环比+42.68%；归母净利-0.65 亿元，同比+86.69%，环比+69.79%；扣非净利润-1.37 亿元，同比+66.90%，环比+10.77%。

    　　26H1 亏损大幅收窄，业绩拐点已现

2026 年上半年，由于地缘政治推高油价、国内外化工品景气度回升的原因，化工品价格价差回暖明显，同时公司降本增效效果显著，运营效率不断提升。多重因素作用下，26H1 亏损从去年同期的8.86 亿缩至2.81亿；26Q2 单季归母亏约6500 万，同比25Q2 减亏4.24 亿元；碳三产业链核心子公司扬农瑞恒已实现扭亏为盈，26Q2 实现净利润0.12 亿元，同比增利2.25 亿元，环比增利1.39 亿元。

26Q2，主营C3 产业链产品价格有所修复，亏损逐步收窄。根据公司披露的经营数据，量方面，26Q2 氯苯产品/氯碱产品/树脂产品/橡胶防老剂销量环比-13.70%/+57.18%/+41.95%/+9.98%。价格方面，二季度氯苯/氯碱/树脂/橡胶防老剂销售单价分别同比+54.24%/-6.80%/+21.15%/-12.10%，环比+51.44%/+0.85%/+16.60%/+16.23%，除氯碱和防老剂同比仍然承压外，氯苯及树脂价格出现显著回升。二季度综合毛利率为7.63%，同比/环比+4.26pct/+1.77pct。

    　　收购南通星辰，公司发展迈上新台阶

2026 年6 月，中化国际发布拟发行股份购买南通星辰100%股权的交易报告书，标志收购推进顺利。本次交易完成后，公司将进一步增强环氧树脂竞争力和发挥工程塑料产业链的协同。

环氧树脂产能进一步增加，稳居国内第一。当前中化国际环氧树脂产能35 万吨，南通星辰16 万吨，交易完成后总产能达到51 万吨，规模稳居国内第一。同时，南通星辰的环氧树脂及双酚A 业务与上市公司的环氧树脂业务在牌号及客户应用互为补充，可增强上市公司的环氧树脂产业链的竞争力，从而发挥产业链规模优势和议价能力，推动技术研发及新产品开发能力提升。

本次交易有效补强公司工程塑料产业链。南通星辰在PPE（也称PPO）、PBT 等工程塑料领域具备较强的技术和产品竞争优势，产业链覆盖核心中间体到下游改性工程塑料。当前，南通星辰具有5 万吨聚苯醚，其中包含电子级PPO。受AI 服务器等领域拉动，全球高速覆铜板对电子级PPO 的需求持续增长，由于电子级PPO 价格高企，发展前景较好。此　　外，本次交易完成后，上市公司可快速扩充在高性能、高附加值的工程塑料领域的产品布局，新增产品可与上市公司现有ABS、PA 产品线协同打造具备更强竞争力的差异化产品组合，实现客户材料需求的一体化解决方案。

    　　投资建议

伴随主业盈利稳步修复，新材料布局日渐完善，南通星辰并购项目落地，我们预计公司2026-2028 年分别实现归母净利润-9.56、1.27、3.81 亿元，同比增长57.0%、113.2%、200.9%，上调至“买入”评级。

    　　风险提示

（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；

    　　（3）环境保护风险；

    　　（4）项目投产进度不及预期；

    　　（5）宏观经济下行。