华熙生物(688363)：持续深化变革 盈利端承压

　　投资要点：

公司发布24 年三季报，业绩表现不及预期：1）24Q1-3 营收38.75 亿元，同降8.21%；归母净利润3.62 亿元，同降29.62%；扣非归母净利润3.27 亿元，同降24.58%；2）24Q3 营收10.64 亿元，同降7.14%，归母净利润0.20 亿元，同降77.44%；扣非归母净利润0.11 亿元，同降85.37%。

盈利端毛利率稳健，净利率下滑：1）24Q1-3 毛利率73.93%（yoy+0.86pct），归母净利率9.34%（yoy-2.85pct）；销售费用率42.09%（yoy-3.93pct）；管理费用率10.92%（yoy+3.35pct）；研发费用率8.08%（yoy+1.52pct）。2）24Q3 毛利率72.38%（yoy+1.25pct）；净利率1.74%（yoy-5.72pct）。

坚持生物基础研究，持续加码技术与产品创新。9 月公司发布了两大再生医学“细胞精准调控”创新成果——润百颜BloomCelI 细胞营养液、夸迪新一代CT50 细胞能量液，这两款前沿成果已成功运用于“润百颜胶原紧塑霜”与“夸迪CT50抗垮面霜”中，标志着公司在科技护肤领域的又一重大突破。10 月公司旗下医美品牌润致推出两个医美针剂新品：1）润致·格格：注射用透明质酸钠复合溶液，填补品牌在颈部抗衰的空白；2）润致·斐然：注射用交联透明质酸钠凝胶，应用于唇部填充，扩充品牌面部抗衰产品。10 月公司在2024 医学美容创新与转化大会表示，公司主要的基础研发开始向糖生物学和细胞生物学两大方向聚集，应用于衰老干预和再生医学的丰富场景，为公司最终的产品转化提供先进制造能力支持。

化妆品板块变革深化，医美势能不减。公司为透明质酸龙头，聚焦透明质酸+细胞生物学研究，持续进行产品应用探索。护肤板块4 大品牌深化调整，润百颜、夸迪注入公司前沿科技，走向功效护肤的多组学细胞环境调控时代。原料板块关注新业务领域和海外市场的拓展，持续进行新生态探索，加快胶原蛋白等新产品的商业化进展。医美新品获批落地，积蓄成长势能。公司管理变革提效，伴随产品矩阵的完善与业务运营的精细化，有望业绩边际改善。

公司是生物活性物平台型企业，以合成生物学研发优势为根，促生透明质酸原料+医疗终端+功能性护肤品终端+功能性食品终端 4 条枝干。根据公司组织战略调整，及三季报情况，功效护肤品我们预计将下滑20%，销售费用率预计50%，我们下调盈利预测，预计公司24-26 年归母净利润为5.12/6.32/7.46 亿元（原预测24-26 年归母净利润为7.07/9.61/11.67 亿元），对应 PE 分别为57/46/39倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，居民收入预期下行，医美板块合规监管趋严，费用管控不及预期，管理变革进展不及预期，在研项目进展不及预期。