美的集团(000333)：疾风知劲草

　　投资要点：

业绩符合预期。公司2024 年前三季度实现营业收入3189.75 亿元，同比+10%，实现归母净利润316.99 亿元，同比+14%，实现扣非归母净利润303.77 亿元，同比+13%。其中，Q3 单季度公司实现营业收入1017.01 亿元，同比+8%，实现归母净利润108.95 亿元，同比+15%，实现扣非归母净利润101.96 亿元，同比+11%。公司三季度业绩表现符合我们业绩前瞻报告的预期。分业务看，公司旗下四块核心业务：智能家居、新能源及工业技术、智能建筑科技、机器人与自动化前三季度分别实现收入：2154 亿元/254 亿元/224亿元/208 亿元，同比+10%/+19%/+6%/-9%。

白电行业高景气，公司产品结构持续优化。行业层面，根据产业在线数据显示，24 年1-9月空/冰/洗内销分别实现销量同比增长0.7%/1.5%/4.2%，内销市场保持平稳，但分季度看呈现高开低走趋势，行业景气度从一季度到三季度呈现逐季下降趋势，主要受国内消费市场需求疲软影响，展望四季度在“以旧换新”政策推动下有望实现景气度上扬；反观出口在一带一路等新兴市场需求高企拉动下，呈现高速增长态势，2024 年1-9 月空/冰/洗外销分别实现销量同比增长32.1%/20.3%/17.7%，并从空调排产数据展望四季度出口仍保持加速态势。公司层面前三季度实现家空内/外/总销量分别同比-2%/+30.7%/+11.3%，略低于行业增速，公司坚持利润导向，优化产品结构，进一步推进渠道库存去化。

盈利能力稳步提升，持续践行高质量发展。公司前三季度实现销售毛利率26.8%，同比提升1pct，销售/管理/财务费用率同比+1/0/-0.3pct，综合销售净利率同比提升0.4pct 至10.1%，公司前三季度经营性现金流净额602.64 亿，同比增长35%，加权平均ROE18%，同比持平。前三季度公司合同负债375.1 亿，同/环比增长29%/8%，其他流动负债875.9亿，同/环比增长21%/3%。

“以旧换新”政策成效显著，上调盈利预测。公司在国内市场持续推进DTC 渠道变革，通过数字化模式创新推进“以旧换新”政策落地，已实现对全国超3 万家门店覆盖，带来运营效率和用户体验双提升。海外市场则坚定“OBM 优先”战略，持续深化与The HomeDepot 等全球家居零售巨头合作，前三季度海外市场OBM 业务同比增长超25%，其中电商增长迅速，单三季度海外电商渠道销售额同比增长50%。我们上调公司2024-26 年盈利预测为386/425/467 亿（前值378/415/456 亿），分别同比增长14.5%/10.1%/9.9%，对应当前PE 估值为14/13/12 倍，维持“买入”评级。