欧普照明(603515)：Q3表现符合预期 平台化降本效果显著

　　投资要点：

Q3 整体表现符合预期。公司发布2024 年三季报，前三季度共计实现营业收入50.68 亿元，同比-8.09%，实现归属于上市公司股东的净利润6.21 亿元，同比-5.68%，实现扣非后归母净利润5.02 亿元，同比-11.05%；其中，Q3 单季度实现营业收入17.02 亿元，同比-13.62%，实现归属于上市公司股东的净利润2.37 亿元，同比-9.69%，实现扣非后归母净利润1.81 亿元，同比-15.57%，Q3 公司的整体表现符合我们此前在业绩前瞻中给到的预期。

多渠道布局持续推进。分渠道看，线下业务方面，公司持续升级门店形象，打造解决方案专区，提升无主灯消费者的进店体验，加速零售渠道布局；流通渠道市场扩大进一步覆盖，业务态势发展良好。商照业务方面，公司今年以来斩获全球知名太阳能科技公司光伏组件产业园项目，雄安新区电信智慧城市产业园项目等多个项目，满足不同领域场景的优质照明需求。电商业务方面，公司精准布局热点，捕捉用户痛点与潜在需求，同时不断完善智能客服、AI 直播等，优化用户服务体系，产品结构持续优化。海外业务方面，公司持续聚焦重点区域，扩大零售、流通网点覆盖面，以智能照明技术及解决方案赋能终端，斩获缅甸智能住宅、印尼智能办公、阿曼皇家会议厅、荷兰阿姆斯特丹国际机场等智能照明项目，同时在非洲斩获太阳能路灯项目住建部大楼项目等，积极参与“一带一路”沿线国家基础建设，扩大品牌海外影响力。

平台化降本效果显著，盈利能力持续提升。公司前三季度实现销售毛利率40.19%，同比+1.05pcts，我们预计主要系平台化降本所致。期间费用率方面，销售费用率同比+1.22pcts至19.14%，管理费用率同比+0.84pct 至4.39%，财务费用率同比+0.59pct 至-0.99%，此外研发费用率同比-0.62pct 至4.67%，最终录得公司前三季度净利率12.29%，同比+0.25pct。

维持“买入”的投资评级。考虑到行业价格竞争情况，我们下调对于公司的盈利预测，预计24-26 年公司分别可实现归母净利润8.66/9.29/9.88 亿元（前值为8.93/9.79/10.56亿元），同比-6.3%/+7.3%/+6.4%，对应当前市盈率分别为15/14/13 倍。公司平台化降本措施效果显著，净利率水平持续提升。同时，公司23 年分红比例自上市以来首次提升至60%以上，达67.7%，假定以23 年每股0.85 元同等分红水平进行推算，则当前股息率达4.8%，具备长期配置性价比，维持“买入”投资评级。