公牛集团(603195)：Q3经营增速放缓 龙头成长韧性强

公司公布三季度业绩：收入42.2 亿元，同比+5.0%，归母净利润10.2 亿元，同比+3.4%。前三季度公司实现收入126.0 亿元，同比+8.6%，归母净利润32.6亿元，同比+16.0%。在竣工下滑和消费偏弱的外部压力下，公司3Q24 收入利润同比增长放缓，但我们认为公司新能源等业务仍处于快速放量阶段，民用电工业务的新零售渠道也在稳步推进，巩固龙头地位。维持“增持”评级。

地产压力下营收增长放缓，但仍具备经营韧性

公司3Q24 收入42.2 亿元/同比+5.0%，营收增速虽有所放缓但仍然保持稳健，我们认为这主要得益于电连接业务的消费韧性，以及新能源业务的快速发展为公司贡献新业绩增量。至于墙开和LED 照明业务，受上游房屋竣工下滑的影响较大。但今年以来公司持续推进全品类旗舰店建设及装企渠道拓展工作，结合线上流量融合实现多样化渠道改革，提升市场综合竞争力。出海方面，公司在东南亚市场搭建本地经销体系并推出多款新品，持续贯彻国际化战略。我们仍看好公司的龙头韧性和成长动能。

    　　毛利率高位波动，加码营销品牌年轻化

3Q24 公司毛利率为43.5%/同比-1.2pct，主要系上半年原材料价格上涨压力传导所致。但随着前期高价位库存的消化，我们预计未来毛利率仍会维持在较高水位。费用端，3Q24 公司销售费用率9.2%/同比+2.75pct，主要系公司加快年轻化升级，加强新品宣传和渠道改造投入。最终，公司3Q24 归母净利率24.3%/同比-0.4pct，对应1-3Q24 归母净利率25.9%/同比+1.7pct。

    　　盈利预测与估值

我们预计4Q24 地产和消费压力仍在，但公司自身的竞争优势及alpha 属性明显。我们维持公司2024-2026 年归母净利润44.67 亿元、47.52 亿元和53.13 亿元。可比公司2025 年Wind 一致预期PE 均值为16.9 倍，公司新能源业务仍处于发展期并具备龙头溢价，我们给予公司2025 年25 倍，对应目标价92 元（前值：93.42 元），维持“增持”评级。