涪陵榨菜(002507)：收入止跌回升 盈利弹性释放

事件。公司发布2024 年三季报：24Q1-3 公司实现营业总收入19.62 亿元，同比+0.6%，归母净利润6.71 亿元，同比+1.7%；其中24Q3 单季公司实现营业总收入6.57 亿元，同比+6.8%，归母净利润2.23 亿元，同比+17.9%。

Q3 收入止跌回升，渠道布局改善优化。24Q3 收入环比改善，同比+6.8%至6.57 亿元，我们认为或受益于公司强化针对性推广、重塑2 元价格带产品以及改革优化成果逐步显现。公司在稳榨菜基础上推进多品类发展，其中家庭端精耕现有市场，逐步渗透三四线城市；餐饮端优化开发萝卜及豇豆市场、调整餐饮企业合作模式。此外，24 年公司针对渠道布局重合等问题进行调整，并优化考核激励机制，加强大中型经销商深度沟通。

成本回落助推毛利率上行，经营性现金流延续高增。24Q3 公司毛利率同比+10.48pct 至56.2%，我们认为受益于青菜头成本回落与高毛利率榨菜收入占比提升。24Q3 合同负债环比净增长0.05 亿元至0.31 亿元；销售回款同比转正，24Q3 同比+5.3%至6.97 亿元，经营性净现金流延续高增，24Q3 同比+32.7%至3.25 亿元。

加强宣广费用投放，盈利能力显著提升。24Q3 销售费用率同比+5.50pct 至17.2%，我们认为主与旺季公司加强地面推广力度有关；管理/研发费用率分别同比-0.14pct/+0.27pct 至3.1%/0.4%，期间费用率同比+5.56pct 至17.1%。

投资收益扰动盈利，24Q3 同比-51.3%至0.06 亿元，主因理财产品计提收益同比减少。24Q3 归母/扣非归母净利率分别同比+3.18pct/+4.44pct 至33.9%/32.3%。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.74、0.81、0.87 元/股。参考可比公司估值，我们给予公司2024 年20-25xPE，对应合理价值区间为14.84-18.55 元，维持“优于大市”评级。