东鹏饮料(605499)：第二成长曲线提速 规模效应持续释放

　　核心观点

公司第二成长曲线东鹏补水啦高速放量，前三季度已突破12 亿，并推出鸡尾酒、茶饮料、椰汁等多款新品，均以高性价比优势切入市场，多品类表现亮眼。公司制定了以能量饮料为第一发展曲线，以电解质饮料、咖啡饮料为第二发展曲线，逐渐从单一品类向多品类综合饮料集团发展。公司终端网点不断拓展，团队积极性充足，持续加强销售终端的冰冻化陈列，单点产出不断提高，全国化布局不断深入。

    　　事件

    　　公司发布2024 年三季报

公司2024 前三季度公司实现营业总收入125.58 亿，同比增长45.34%，归母净利润27.07 亿，同比增长63.53%；其中单Q3 公司实现营业总收入 46.85 亿，同比增长47.29%，归母净利润9.77 亿，同比增长78.42%。

    　　简评

    　　补水啦高速放量，广东广西表现优异

分产品看， 2024Q1-3 东鹏特饮/ 补水/ 其他饮料收入分别为105.1/12.1/8.1 亿元，同增31.4%/292.1%/145.4%，其中Q3 东鹏特饮/ 补水/ 其他饮料收入分别为36.52/7.35/2.8 亿元， 同增27.7%/299.6%/107.0%。补水啦已突破10 亿规模，持续高增放量，势能充足、25 年高增可期。

分区域看，2024Q3 广东/华东/华中/广西/西南/华北/全国直营分部分别实现收入13.1/6.4/6.5/3.7/4.4/5.2/7.2 亿， 分别同比增长33%/44%/58%/46%/52%/60%/65%，广东广西市场增长提速，预计主要系补水啦等第二成长曲线产品高增，全国化进程持续。

    　　规模效应释放，盈利能力持续提升

公司单Q3 毛利率同比+4.3ppt 至45.8%，主要得益于部分原材料如白糖、瓦楞纸、PET 价格下降以及规模效应。Q3 销售/管理/财务费率分别同比+0.3/ -0.6/-0.1ppt，销售费率上涨主因公司增加广告投放、冰柜投放以及销售人员薪酬增加，整体费率可控。大单品规模效应释放，带动公司盈利能力持续提升。单Q3 公司实现归母净利率20.85%，同比提升3.64pcts。

盈利预测与投资建议：国内能量饮料竞争格局激烈变革，东鹏通过全国化不断提升市占率，我们看好公司大单品东鹏特饮持续放量。公司仍在全国化稳步拓展过程中，同时不断拓展第二成长曲线，极高的性价比与差异化成为市场开拓的有力抓手。我们预计公司2024-2026 年营收分别为156.33/201.33/243.32 亿元，同比增长39%/29%/21%，净利润分别为31.14/41.77/51.60 亿元，同比增长53%/34%/24%，对应PE 分别为37/27/22 倍，公司为饮料板块高成长标的，维持“买入”评级。

风险提示：1.功能饮料行业竞争加剧：红牛诉讼案若有新的进展，胜者一方可能会加大广告和市场投入，加剧市场竞争。其他品牌若为了提高市占率，也可能会加大对消费者的争夺。2.对单一产品过于依赖；公司营收依赖功能饮料产品，其他饮料类产品营收占比相对较小，若功能饮料市场饱和，则会对公司整体增速产生重大影响。3.新增产能投放进度低于预期：公司产能充足保障了生产供应销售，若产能投放较慢导致产能不足，则会影响公司销售节奏。4.省外扩张低于预期：省外市场在公司营收中占比逐步提升，华东、西南、华中市场增长迅速，若省外市场对公司产品接受度不高则会影响公司全国化的进展。