浙商证券(601878)：业绩稳健 投行下滑拖累表现

　　本报告导读：

    　　盈利表现与业绩快报一致，公司持续向中大型券商转型，收购国都证券部分股权将开启新篇章，值得期待。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级，上调目标价至14.49元，对应2024年 2.0xPB。

公司2024 年前三季度营收/归母净利润119.0/12.6 亿元，同比-5.8%/-4.9%，其中Q3 单季归母净利润4.8 亿元，同比+14.7%/环比+42.6%，与业绩快报一致；加权平均ROE 同比-0.42pct 至4.59%。公司收购国都证券部分股权事项落地加速，并购为长期发展蓄势，期待兼并成效。考虑9/24 以来市场有力提振，略上调24-26 年盈利预测EPS至0.49/0.52/0.56 元（前值为0.48/0.51/0.55 元），上调目标价至14.49元，对应2024 年2.0xPB，维持“增持”评级。

投行业务下滑拖累表现，单季投资改善支撑业绩。1）从调整后营收（营业收入-其他业务成本）下滑因素拆分看，投行收入同比下滑34%是主要原因，贡献了业绩下滑的56%。而投行业务下滑主因收紧股权融资节奏的政策影响，前三季度公司股权投行承销规模6.54亿元（按发行日统计），较去年同期下滑93%；2）投资收入改善是业绩稳健的重要支撑，前三季度公司投资收入实现10.4 亿元，同比+15.0%，其中Q3 单季4.6 亿元，环比+289%/同比实现扭亏，预计主因股债市场改善下投资收益率提振。

收购国都证券部分股权事项加速推进，开启远景目标新篇章。公司明确以“十四五”规划和2030 远景目标为依托，力争在“十四五”期末实现“全面进入前20，奋力冲刺前15”的目标，向中大型券商加速转型。2024 年以来，公司通过多轮受让，拟取得国都证券合计34.3%股权。7 月16 日，公司变更为国都证券主要股东的申请已获证监会受理。若未来进行整合，预计协同亮点在于区域互补和中欧基金股权，更重要的是实现综合实力跃升，为长期发展蓄势。

    　　催化剂：收购国都证券部分股权事项推进