招商银行(600036)：息差企稳 盈利向上修复 拨备维持高位

　　事件：

    　　招商银行发布24 年三季度财报。截止24 年三季度，企业实现营收约2527亿元，归母净利润1132 亿元，YoY-0.62%；不良率0.94%，不良拨备覆盖率432.15%。

    　　点评摘要：

营收持续向上修复表现。截止2024 前三季度，招商银行实现累计营收约2527 亿元（YoY-2.91%），其中净利息收入1573 亿元（YoY-3.07%）。

非息净收入954 亿元，同比下滑2.63%。拨备前利润表现整体贴合营业收入变动趋势，PPOP24Q1、24H1、24Q1-3 增速为-6.08%、-4.52%、-2.66%。

息差方面：负债成本率改善支撑息差企稳。具体表现如下：1. 24Q1-3 企业净息差受压至1.99%，低于2024 年中的2.00%，但向下趋势相比2023至今年Q1 大幅放缓；2. 收益端：2024 前三季度，受央行下调LPR 及房贷利率政策影响，招商银行生息资产收益率为3.56%，环比-4bp。3. 成本端：负债成本率改善。在挂牌存款利率下调后，招商银行24 年前三季度计息负债成本率为1.69%，较24Q1、24H1 释放约6bp、3bp 空间，成为息差企稳主要支撑。

进入2024 年以来招商银行营收、盈利能力延续向上修复趋势。24Q1-3招商银行归母净利润同比-0.62%，较年中向上修复18bp。

资产端：截止24Q3 招商银行生息资产总计112,931 亿元，较24H1 上升776 亿元（环比+ 0.7%）。结构上，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行较24H1 各余额规模环比变动+0.2、+0.6、+2.0、5.0pct。

负债端：2024Q3 招商银行计息负债余额99,455 亿元，较24H1 增加542亿元（环比+0.5%）。负债结构上，存款、已有债券、同业负债及向央行借款较24H1 各余额规模环比变动+0.8、-14.5、-1.7%和+16.5%。

资产质量稳健，拨备维持高位。24Q3 末不良贷款率0.94%与上季持平，逾期率1.36%（环比改善6bp）；不良拨备覆盖率432.2%。

    　　盈利预测与估值：

招商银行24Q3 企业盈利能力具有韧性，息差企稳，资产质量稳健。我们预测企业2024-2026 年归母净利润同比增长为2.25%、3.79%、3.19%，对应现价BPS：41.38、45.21、49.64 元。我们使用股息贴现模型测算目标价为43.02 元，对应24 年1.04x PB，现价空间15%，调整为“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大