浙江龙盛(600352)：业绩符合市场预期 高价染料成交逐步落实

　　4Q25 业绩符合市场预期

公司公布2025 全年业绩：营业收入133.13 亿元（YoY-16.18%），归母净利为18.29 亿元（YoY-9.91%），扣非归母净利润为16.06亿元（YoY-12.59%）。分板块看，公司染料/助剂/中间体分别实现收入72.78/9.38/28.64 亿元（YoY-4.12%/-6.27%/-12.72%），毛利率分别为34.38%/28.99%/27%（YoY+2.71/+0.25/-2.4pcts）。

国内染料业务盈利能力同比改善，中间体、德司达利润同比有所下滑，业绩符合市场预期。公司年末拟分红0.1 元/股，叠加年中分红，全年分红0.3 元/股，分红率维持高位。

    　　发展趋势

高价染料成交有望逐步落实。根据百川盈孚数据，截至4 月10日，分散黑ECT300%收报23 元/公斤（YTD+35.3%），活性黑WNN150%收报32 元/公斤（YTD+45.5%）。我们认为，霍尔木兹海峡通航预期转暖，染料涨价向下游的传导正逐步被承接，成交量有望随备库需求释放而落实。根据CCF 数据，截至4 月10日，江浙地区下游织机/加弹开工率分别为60%/70%，环比上周分别+2/+3ppt，随着下游开工转暖，低库存企业开启补库，高价染料的成交有望加速落地，顺价能力持续增强。

染料中间体价差扩张。根据百川盈孚数据，截至4 月10 日，间苯二酚市场主流价格为50000-52000 元/吨，中东冲突发生以来已上涨约10000 元/吨。原料间苯二胺报价同样高企，其中白品主流市场价格在30000 元/吨附近商谈，灰品主流市场价格在20000-25000 元/吨附近商谈，较冲突前涨价幅度也超过5000 元/吨，纯苯价格较冲突前上涨约2000 元/吨。我们认为，染料中间体价差扩张明显，中间体业务有望贡献盈利预期差。

    　　盈利预测与估值

染料及中间体涨价逐步落实，我们维持2026/2027 年净利润预测40.55/43.32 亿元。当前股价对应2026/2027 年11.3/10.5 倍市盈率。我们维持目标价21.52 元，对应2026/2027 年17.3/16.2 倍市盈率，维持跑赢行业评级，较当前股价有53.3%的上行空间。

    　　风险