青达环保(688501)：订单同比增加 制氢项目交付在即

　　本报告导读：

    　　公司订单同比增加，带动公司24 年前三季度净利润同比增长64%。投建光伏制氢项目交付在即，公司营收有望持续稳步增长。

    　　投资要点：

维持“增持” 评级。考虑到公司开展制氢项目，且订单同比增加，我们维持公司2024 年、上调2025-2026 年归母净利润预测分别为1.40/2.19/2.35 亿元（原1.40/1.77/2.02 亿元），对应EPS 分别为1.14/1.78/1.91 元（原1.14/1.44/1.64 元）。选取雪迪龙、德固特作为可比公司，可比公司2025 年PE 均值16 倍。由于可比公司与公司均向工业企业提供配套设备，且公司拓展制氢项目，给予公司2025年17 倍PE，维持目标价29.48 元，维持“增持”评级。

2024 年前三季度净利润同比增长64%，业绩符合预期。2024 前三季度实现营业收入7.69 亿元，同比增长50%；归母净利润盈利3,382万元，同比增长64%。2024Q3 单季度实现营收2.55 亿元，同比增长60%；归母净利润盈利983 万元，同比增长27%。营业收入增长的原因为订单同比增加，销售产品稳步增长。

向公司实控人、董事长定向增发股份融资1.5 亿补充流动资金，彰显管理层对公司发展信心。1）公司主要客户群体系国家大型电力企业下属电厂，货款结算周期较长。由于公司产品价值较高，生产周期较长，原材料、在产品、发出商品等存货占用较多资金。2）此外，公司正积极推进钢铁、冶金、化工、新能源等非电行业的系统研发，推动产品逐渐向其他行业延伸拓展。随着公司在多个领域持续加大技术研发力度，研发资金需求将进一步增长。3）2024 年10 月，公司拟向实控人、董事长王勇定向增发股份融资1.5 亿元，用于补充流动资金，彰显公司管理层对于公司健康发展的信心。

公司向火电以外领域延伸拓展，渔光互补制氢项目交付在即。公司在建胶州市李哥庄镇120 兆瓦渔光互补项目已取得山东省能源局2022 年市场化并网指标，计划采用渔光互补模式进行综合开发，建设规模为交流侧装机容量90MW，配建20MW 制氢设备。建设完成及实现全容量并网发电后，公司将剥离配套20 MW 制氢项目，以通过股权转让方式将项目100%股权出售至新能星洲胶州。目前项目处于投建阶段，交付在即。