中国中铁(601390)：Q3单季利润承压 关注四季度化债政策实效

公司24Q1-3 归母净利润增速-14.3%，略低于预期。根据Wind，2024Q1-3 公司实现营业总收入8203 亿，同比-7.26%；实现归母净利润205.7 亿，同比-14.3%，略低于预期，主要系公司收入增速下降，叠加毛利率承压；实现扣非净利润190 亿元，同比-15.9%。

2024Q1-3 公司毛利率、归母净利率分别为8.80%、2.51%，同比分别-0.29pct、-0.21pct；期间费用率合计为5.05%，同比+0.04pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.03 pct /+0.02 pct /-0.05 pct /+0.04pct。2024Q1-3 资产及信用减值损失29.23 亿，占比营收上升0.09pct 至0.36%。分季度看，24Q1/Q2/Q3 分别实现营收2656 亿/2789亿/2758 亿，同比分别-2.56%/-12.34%/-6.13%，分别实现归母净利润74.81 亿/67.97亿/62.92 亿，同比-5.04%/-18.71%/-19.05%。

工程主业营收同比下降，毛利率有所承压。根据公司公告，2024Q1-3 分板块看，1）基础设施建设板块营业总收入7132 亿，同比-7.66%，毛利率7.56%，同比-0.41pct；2）设计咨询板块营业总收入129 亿，同比-4.08%，毛利率24.53%，同比-2.67pct；3）装备制造板块营业总收入198 亿，同比-1.08%，毛利率22.73%，同比+1.18pct；4）房地产开发板块营业总收入219 亿，同比-13.22%，毛利率12.70%，同比-0.32pct；5）其他板块营业总收入525 亿，同比-1.78%，毛利率17.28%，同比+0.98pct，其中资源利用业务收入57.6 亿，同比-11.06%，毛利率54.25%，同比-4.05pct。

2024Q1-3 经营性现金流净额同比多流出375 亿元。根据Wind，公司2024Q1-3 经营性活动现金流净流出713 亿元，同比多流出375 亿元。2024Q1-3 收现比98.6%，同比-7.49pct，应收票据及应收账款同比增加842 亿元；合同资产同比增加1314 亿元；合同负债同比减少107 亿。付现比106.1%，同比-3.34pct，预付账款同比减少16.78 亿，应付票据及应付账款同比增加2412 亿。2024 年三季度末公司资产负债率77.00%，较去年同期+2.80pct。

地方政府化债持续推进，公司收缩规模增长，聚焦质量提升。根据公司公告，24Q1-3 公司新签合同1.53 万亿，同比-15.2%，其中工程建造新签1.09 万亿，同比-19.2%，我们认为，随着行业进入存量时代，企业规模增长放缓更有利于资产质量提升，叠加当前化债政策持续推进，重点关注政策落地实效。

投资分析意见：维持24-26 年盈利预测，维持“买入”评级。预计24-26 年归母净利润分别为314 亿/328 亿/340 亿，增速分别-6.2%/+4.3%/+3.9%，对应PE分别为5X/5X/5X，维持“买入”评级。