中国太保(601601)：价值增长提速 投资回暖增厚利润

　　本报告导读：

    　　公司前三季度归母净利润同比增长65.5%，主要得益于投资收益提振；寿险NBV 增长提速，长航转型持续深化；产险 COR稳健，总投资收益率显著改善。

    　　投资要点：

维持“增持” 评级，上调目标价至51.56元/股，对应 24年 P/EV为0.75 倍：得益于资本市场回暖带来投资收益提振，公司2024 年前三季度实现归母净利润383.1 亿元，同比增长65.5%，其中Q3 单季同比增长96.5%。基于投资端改善预计显著带来利润增厚，上调2024-2026 年EPS 为4.60（3.74，23.1%）/5.32（4.61，15.4%）/6.31（5.79，9.0%）元。公司坚定长航转型预计推动价值持续增长，给予0.75 倍PEV，上调目标价至51.56 元/股。

NBV 加速增长，深化长航转型推动价值持续改善：24 年前三季度寿险NBV 同比增长37.9%，Q3 单季度NBV 同比增长75.3%，价值增长进一步提速。1）前三季度新单同比-4.3%，其中Q3 单季度新单同比增长16.4%，预计为客户保险储蓄需求旺盛叠加供给端公司把握定价利率下调窗口期推动产品集中销售带来。前三季度银保渠道新单同比-18.4%，主要为优化业务结构压缩短趸业务规模所致，而个人长险期缴新保同比增长23.2%；前三季度个险渠道新单同比增长16.3%，预计为公司持续深化以优增为导向的“芯个险”转型下人均产能提升所致，核心人力月人均首年规模保费同比增长15.0%，新人月人均首年规模保费同比增长35.0%。2）前三季度价值率延续改善态势，同比提升6.2pt 至20.1%，预计主要得益于产品定价利率下调、“报行合一”渠道费用管控以及期限结构优化带来。

产险COR 稳健，投资收益率显著改善。1）24 年前三季度产险保费同比增长7.7%，主要得益于非车险保费较快增长，同比增长12.2%，而车险在综改深化背景下缓慢增长，同比增长3.3%；承保COR 为98.7%，同比持平，预计得益于业务品质管控、风险减量工作降低巨灾赔付负面影响，以及公司严格的费用管控。2）得益于公司增加长久期固收资产、“高股息”权益类资产配置，投资收益显著改善。

    　　前三季度总投资收益率（未年化）4.7%，同比提升2.3pt。长端利率下行背景下，公司净投资收益率（未年化）2.9%，同比-0.1pt。

    　　催化剂：长航转型持续显效推动价值增长。