奥翔药业(603229)：Q3业绩略低于市场预期 看好制剂获批贡献增量

　　事件

2024 年10 月29 日，公司发布2024 年三季报，2024Q1-3 公司实现营业收入6.90 亿元（YoY+2.75%），归母净利润2.29 亿元（YoY+1.62%），扣非净利润2.13 亿元（YoY+0.10%）。

    　　观点

Q3 业绩略低于市场预期，盈利能力环比下滑。公司营收及利润持续增长，2024 前三季度营收及利润均达历史最高水平，毛利率为57.94%（YoY+0.27pct），净利率为33.18%（YoY-0.37pct）。单季度来看，2024Q3，公司实现营收1.98 亿元（YoY-2.57%），归母净利润0.49 亿元（YoY-24.54%），扣非净利润0.40 亿元（YoY-31.86%），毛利率为53.29%，同比-3.63pct，环比-8.90pct，净利率为24.86%，同比-7.24pct，环比-10.31pct。我们认为Q3 毛利率及净利率环比下降的主要原因是，公司产品结构存在季度间的波动，Q3 毛利率相对较低的产品发货较多，占比提升，此外Q3 汇兑损失增加、利息收入减少导致财务费用环比增加1,669万元，财务费用率环比+8.57pct。

产能建设持续进行，新产能将有序释放。在原料药及中间体方面，公司非公开发行募投项目7 个车间均已完成厂房建设，其中3 个车间已完成竣工验收、1 个车间正在进行试生产、1 个车间待试生产、2 个车间待设备安装。在制剂方面，高活性制剂车间、口服固体制剂车间已完成厂房建设及设备安装，有望于2025 年投产。

制剂将迎来收获期，打造第三增长曲线。公司与STADA 合作的第一个制剂产品甲磺酸伊马替尼片有望于2024 年H2 在欧洲获批，于2025 年H1在中国获批，并将于2025 年开始贡献销售收入。此外，公司积极布局创新药业务，一方面投资新药公司，另一方面引进、开发新药，公司正在开发的用于治疗缺血性脑卒中的1.1 类新药布罗佐喷钠尚待进入Ⅲ期临床。

    　　投资建议

我们预测公司2024/25/26 年收入为8.81/10.28/12.86 亿元，净利润为2.79/3.43/4.30 亿元，对应当前PE 为26/21/17X，考虑到公司原料药及CDMO 业务增长稳定，且制剂业务有望于2025 年开始贡献增量收入，持续给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业政策风险；市场竞争加剧风险；产品价格下滑风险；产品研发失败风险；