柳工(000528)：利润弹性继续释放 期待公司小品类放量

　　核心观点

2024Q3 公司营收依旧维持高速增长，同比增长约12%， 预计国内外营收均有不错表现，利润增长近60%，远高于营收增速，主要受益于海外营收占比提升以及内部降本增效，盈利能力持续提升，随着国企改革的持续推进，预计公司利润弹性仍将继续释放。

    　　中长期来看，公司土石方机械的核心优势仍将保持，公司利用组合拳优势持续拓展海外市场，另外，叉车、农机、高机等小品类有望实现较好增长，为公司贡献增量。

    　　事件

2024 年前三季度公司营业收入228.56 亿元，同比增加8.25%；归母净利润13.21 亿元，同比增加59.82%；扣非归母净利润12. 09亿元，同比增加93.89%。

Q3 单季度营业收入67.96 亿元，同比增加11.81%；归母净利润3.37 亿元，同比增加58.74%；扣非归母净利润3.07 亿元，同比增加200.61%。

    　　简评

Q3 营收维持较高增速，利润增速远高于营收增速营收端来看，2024 年前三季度公司实现营收228.56 亿元，同比增加8.25%；单季度来看，2024Q3 实现营收67.96 亿元，同比增加11.81%，增速快于上半年，维持较高增速，挖机、装载机行业Q3 国内销量总体仍实现同比正增长，我们预计公司国内、海外营收均有较好增长。从盈利能力来看， 2024 年前三季度毛利率23.48%，同比增加2.84pct；净利率5.94%，同比增加2.00pct；Q3单季度毛利率23.67%，同比增加1.75pct；净利率5.02%，同比增加1.52pct。毛利率、净利率均实现较好增长，主要受益于更高利润率的海外营收占比提升，另外公司国企改革推进下，内部降本效果体现。归结到利润端，2024 年前三季度归母净利润13. 21 亿元，同比增加59.82%；Q3 单季度归母净利润3.37 亿元，同比增加58.74%。利润增速远高于营收增速，预计随着国企改革不断深化，公司未来利润弹性仍将释放。

    　　土石方机械地位稳固，重点关注公司海外市场与小品类突破

公司是老牌工程机械龙头，在土石方机械领域尤其装载机竞争实力强劲，近年来持续巩固土方机械核心优势，加速后市场板块、电动化产品突破，形成强劲竞争优势的组合营销解决方案；以成熟市场为基石持续增量，强力开拓新领域新市场，装载机、挖掘机两大拳头产品保持稳健增长，小型工程机械、矿用卡车、汽车起重机、高空机械等均实现高速增长。市场布局层面，公司国际化布局超20 年，已进入国际化深度阶段，近年来公司强化区域市场供应能力，完善服务配套体系建设，经销商网点数量、网点覆盖面实现稳步提升，配件及服务板块保持良好增长，成为海外业务强有力的新增长极，看好公司海外业务后续拓展进展。业务布局层面，公司进行横向、纵向扩展，农机、预应力等非周期性业务表现值得期待，有望带动公司总体业绩长期稳定增长；此外，新产品持续助力市场份额提升，电动化产品在亚太、北欧等市场持续实现突破。

    　　投资建议

预计公司2024-2026 年实现营收分别为301.31、348.43、403.43 亿元，同比分别增长9.49%、15.64%、15.79%；归母净利润分别为16.10、22.41、28.82 亿元，同比分别增长85.49%、39.23%、28.59%，对应PE 分别为14.75x、10.60x、8.24x，维持“买入”评级。

    　　风险分析

（1）宏观经济波动风险：公司所属的工程机械行业与宏观经济密切相关，宏观经济运行的复杂性、国家经济政策的不确定性都可能给行业的发展带来波动。

（2）供应链安全风险：公司部分关键重点零部件和材料采购周期较长，突发事件冲击会给供应链带来挑战，部分材料和零部件供应商产能和运输受限，供应链安全和经营成本面临一定程度的风险。

（3）汇率波动风险：公司加大开拓海外产品市场多以被投资国币种或美元核算，受到复杂的国际形势影响，未来海外市场及汇率的走势不确定性较高，从而将对公司的收益产生较大的影响。