中国中车(601766)：铁路装备板块继续高增 公司在手订单充足

　　事件：

公司发布24 年三季报，前三季度实现收入1525.83 亿，同比增长6.67%，归母净利润72.45亿，同比增长17.77%，扣非后归母净利润59.97 亿，同比增长21.21%；Q3 营收625.44亿，同比增长12.22%，归母净利润30.44 亿，同比增长13.11%，扣非后归母净利润26.37亿，同比增长11.52%。业绩表现符合市场预期。

    　　投资要点：

铁路装备保持高增，城轨与新产业改善明显。1）前三季度收入拆分：铁路装备717.65 亿，同比增长36.69%，其中动车组405.75 亿（yoy+87.34%）、机车业务152.48 亿（yoy-7.36%）、客车49.92 亿（yoy+80.35%）、货车109.50 亿（yoy-5.73%）；城轨板块284.21 亿，同比下滑5.63%；新产业501.06 亿，同比下滑10.40%；现代服务22.91亿，同比下滑49.03%；2）第三季度收入拆分：铁路装备297.80 亿，同比增长24.41%，其中动车组140.48 亿（yoy+77.26%）、机车业务152.48 亿（yoy+1.82%）、客车23.58亿（yoy+56.68%）、货车62.68 亿（yoy-16.75%）；城轨业务120.46 亿，同比增长8.86%，新产业200.64 亿，同比增长5.19%，现代服务6.53 亿，同比下滑60.52%。

收入增速加快，净利率保持上升趋势。公司前三季度毛利率21.21%，Q3 单季度毛利率20.93%，根据财政部发布的《企业会计准则应用指南汇编2024》的规定，公司将计提的保证类质保费用计入“营业成本”，不再计入“销售费用”，因此前三季度毛利率同比口径不一致；前三季度净利率6.21%，同比提升0.6pct，Q3 单季度净利率6.33%，同比提升0.09pct；随着高利润率铁路装备业务占比提升及规模效应影响，预计未来利润率仍将呈现上升趋势。

新签订单保持增长，存货及合同负债预示在手订单充足。前三季度公司新签订单2122 亿，同比增长0.33%，其中国际业务约342 亿，同比下滑9.04%；从存货及合同负债来看，三季度末存货928.51 亿，比去年同期增长4.59%，期末合同负债277.37 亿，比去年同期增长14.40%，存货与合同负债或预示在手订单较为充足。

维持盈利预测，维持“买入”评级。预计24-26 年归母净利润分别为133.01、146.91、162.92 亿元，当前股价对应24-26 年PE 分别为18X、16X、15X，维持“买入”评级。