海康威视(002415)：关注经营战略调整成效和国内投资周期拐点

海康威视发布三季报，3Q24 实现营收237.8 亿元，（yoy+0.3%），归母净利30 亿元（yoy-13.4%）。2024 年Q1-Q3 实现营收649.9 亿元（yoy+6.1%），归母净利81 亿元（yoy-8.4%）。在10/26 召开的业绩电话会上，公司澄清了近期新闻报道的区域研发体制调整的事实，并且宣布了董秘和PBG 业务负责人的调整。我们认为，海康拥有的完整的研发体系和深厚的积累，通过这一系列组织架构的调整，能够适应新形势下的发展机遇和挑战。维持“买入”评级，目标价35 元。建议投资人关注组织架构调整的成效和国内固定资产投资周期的拐点。

PBG：关注经营战略调整成效和政府投资拐点

PBG 业务是海康国内主业的重要组成部分之一，2021 年及以前一直是海康收入规模最大的事业部。主要客户的地方政府受地方政府债务等困扰，过去几年持续削减相关资本开支。受以上原因影响，公司PBG 业务的规模也从2021 年的191.6 亿元持续下行，我们预计2024 年PBG 业务收入148.2 亿元，和2021 年相比下降22.7%。10 月12 日，财政部发布会表示，将从地方政府债务结存限额中安排4000 亿元（年化2 万亿以上），支持地方化解存量政府投资项目债务和消化政府拖欠企业账款。同时，后三个月各地共有约2.3 万亿元专项债券资金可安排使用。建议投资人关注，1）政府投资何时进入拐点，2）公司经营战略调整的成效。

    　　3Q24 回顾：国内主业承压，境外主业及创新业务增速较上半年放缓

国内市场需求偏弱，投资信心有待进一步提振；海外市场整体平稳，部分国家和地区带来的冲突和挑战持续存在。国内主业：1）PBG 3Q24 收入实现正增长，水利水务、防灾救灾、应急管理等业务继续得到国债或专项债的资金支持。2）EBG 同比小幅增长，其中智慧建筑持续负增长；工业企业受光伏、锂电、汽车等行业投资扩产放缓的影响，增长承压；石化煤炭、文体卫、教育教学、电力、金融、智慧商贸、钢铁有色等行业继续保持增长。3）SMBG负增长较为明显，海康主动对经销商合作伙伴进行降库存，缓解经销商存货占用的资金压力。境外主业3Q24 继续保持增长但增速有所放缓。创新业务受国内需求端影响，增速较上半年有所下降，其中微影、汽车电子、消防等业务增长较快。

    　　维持“买入”评级，目标价35 元

考虑到国内主业复苏慢于此前预期，创新业务受需求端影响，因此下调24/25/26 年归母净利润预测至132/152/187（前值：144/181/216 亿元）。

维持目标价35 元，基于21.2x 25E PE（可比公司20.5x 25E PE，考虑到公司处于龙头地位，行业复苏中率先受益），维持“买入”。