国投电力(600886)：两河口首次蓄满 今冬明春电量增长可期

国投电力发布2024 年三季报，前三季度实现营业收入443.95 亿元，同比+4.34%；归母净利润65.78 亿元，同比+8.69%。

水电电量保持较高增速，Q3 营收业绩稳健增长。公司前三季度实现营业收入443.95 亿元，同比+4.34%；归母净利润65.78 亿元，同比+8.69%；其中，3Q24 实现营业收入172.94 亿元，同比+6.87%；归母净利润28.34 亿元，同比+4.38%。

来水同比偏丰，两河口首次蓄满。三季度雅砻江流域来水同比偏丰，公司水电实现上网电量368.31 亿千瓦时，同比+22.71%，其中雅砻江水电上网电量335.43 亿千瓦时，同比+24.63%，公司蓄水量情况较同期明显改善，一定程度上抑制电量实现更高增长。10 月25 日，雅砻江中游龙头水库两河口水电站首次蓄满，为后续电力保供打下基础。电价方面，Q3 公司水电平均上网电价为0.278 元/千瓦时，同比-1.07%，环比-4.8%，或因汛期低价电量占比较多所致。

火电电量修复，光伏延续高增。Q3 公司火电上网电量151.24 亿千瓦时，同比-5.79%，增速较Q2 有所修复，上网电价0.459 元/千瓦时，同比-3.16%，环比-1.7%；风电上网电量14.29 亿千瓦时，同比-7.28%，上网电价0.453 元/千瓦时，同比-0.88%，环比-0.9%；光伏上网电量12.66 亿千瓦时，同比+50.08%，上网电价0.459 元/千瓦时，同比-25.12%，环比-16.5%，电价大幅下滑主要受到平价项目投产增多以及峰谷分时电价影响。截至6 月底，公司清洁能源装机占比为68.53%，其中新能源装机占比为17.75%。公司近期暂无水电机组投产，为实现十四五规划的清洁能源装机占比达到72%的目标，预计公司2024-2025 年风光投产将提速。

盈利预测与估值。两河口完成首蓄，对24 年业绩增长形成支撑；煤价预计维持低位，公司火电盈利有望进一步修复；依托雅砻江布局水风光综合能源基地，新能源持续释放业绩；引入社保推动合作共赢，分红承诺提升至55%，彰显长期投资价值。预计公司2024-2026 年归母净利润为71.88、79.20、87.12亿元，同比增长7.2%、10.2%、10.0%；当前股价对应PE 分别为16.1x、14.6x、13.3x，维持“增持”评级。