藏格矿业(000408)：钾锂板块仍低迷 铜矿投资收益持续增长

藏格矿业发布2024 年三季度报告：公司2024 年第三季度实现营业收入5.62 亿元，同比下降59.65%；归母净利润为5.71 亿元，同比下降39.42%；扣除非经常性损益后的归母净利润为5.69 亿元，同比下降40.09%。

前三季度公司实现营业收入23.24 亿元，同比下降44.53%，归母净利润为18.68 亿元，同比下降37.08%；扣除非经常性损益后的归母净利润为18.47 亿元，同比下降37.38%。

    　　投资要点

    　　钾锂售价均有下滑，锂盐成本相对稳定

（1）氯化钾：2024 年前三季度产量为75.62 万吨，同比-1.32%；销量为71.50 万吨，同比-28.22%。分季度来看，Q1、Q2、Q3 氯化钾产量分别为15.86、36.42、23.34 万吨，其中Q3 产量同比-0.98%，环比-35.91%。Q1、Q2、Q3 氯化钾销量分别为13.96、40.05、17.49 万吨，其中Q3 销量同比-56.96%，环比-56.33%。

    　　售价及成本方面，2024 年前三季度平均售价同比-15.40%，销售成本同比+16.84%。

（2）碳酸锂：2024 年前三季度产量为9277.5 吨，同比+12.84%；销量为10210 吨，同比+31.56%。分季度来看，Q1、Q2、Q3 碳酸锂产量分别为2385.5、3423.5、3468.5吨，其中Q3 产量同比-6.63%，环比+1.31%。Q1、Q2、Q3 碳酸锂销量分别为3970、3660、2580 吨，其中Q3 销量同比-10.90%，环比-29.51%。

售价及成本方面，2024 年前三季度平均售价同比-63.73%，销售成本同比+2.39%。

巨龙铜矿投资收益大幅提升，未来仍然可期2024 年前三季度，巨龙铜业产铜12.20 万吨，销量12.06 万吨，实现营业收入92.72 亿元，净利润44.28 亿元，公司取得投资收益13.63 亿元，占公司归母净利润的72.96%，比上年同期增长33.88%。

    　　巨龙铜业持续扩大铜精矿产能，2024 年2 月22 日，公司参股公司西藏巨龙铜矿二期改扩建工程项目获有关部门核准。

达产后一二期合计年采选矿石量将超过1.1 亿吨，年矿产铜将达30-35 万吨。根据紫金矿业公告，巨龙铜矿二期将于2025 年底建成投产。

    　　通过子公司增加国能矿业穿透持股，锂盐产能远期增量大。

公司全资子公司藏格矿业投资参与投资的西藏藏青基金分别以现金40.8 亿元人民币、6 亿元人民币收购国能矿业39%的股权。股权变更后，公司对国能矿业穿透持股21%。

国能矿业拥有西藏阿里龙木错和结则茶卡两个盐湖的采矿权，合计碳酸锂储量390 万吨(储量大型)，氯化钾2800 万吨(储量中型)。

结则茶卡盐湖采矿证续证工作已完成，产能规划为年产6 万吨锂盐。龙木错盐湖采矿证续证工作已完成，产能规划为年产7 万吨锂盐，项目的《可行性研究报告》及《开发利用方案》已评审过会并获取批复，环评报告已编制并公示完成，目前正继续推进环评审批手续。

    　　盈利预测

我们预测公司2024-2026 年营业收入分别为33.07、37.30、47.20 亿元，归母净利润分别为25.45、27.68、32.67 亿元，当前股价对应PE 分别为17.9、16.5、14.0 倍。

由于碳酸锂及氯化钾价格持续低迷，我们略微下调盈利预测。但是考虑到公司盐湖提锂成本优势显著，盐湖锂盐和钾肥未来放量可期；巨龙铜矿持续扩大产能，且铜价中枢开始上移。预计公司远期业绩将继续增长，因此维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

1）全球锂盐湖及锂矿投产超预期；2）锂电池需求不及预期；3）公司盐湖、钾矿开采进度不及预期；4）巨龙铜业盈利不及预期；5）氯化钾价格大幅波动等。