东方雨虹(002271)：加强回款现金流改善 积极回购彰显信心

公司2024 年前三季度实现营业总收入216.99 亿元，同比下降14.44%；实现归母净利润12.77 亿元，同比下降45.73%；扣非后归母净利润 10.99 亿元，同比下降49.41%；基本 EPS 为0.52 元/股，同比下降44.09%；加权平均 ROE 为4.68%，同比下降3.76pct。

需求不足收入承压，计提减值影响业绩。公司 2024 年前三季度实现营业总收入/归母净利润 216.99 亿元/12.77 亿元，分别同比-14.44%/-45.73%，其中营收下降主要系下游需求不足，利润下滑主要系2024 年前三季度公司计提资产减值准备总额为6.45 亿元。分季度看，24Q1/Q2/Q3 营收分别为71.49 亿元/80.69 亿元/64.80 亿元，分别同比-4.61%/-13.77%/-23.84%；归母净利润分别为3.48 亿元/5.96 亿元/3.34 亿元，分别同比-9.81%/-37.23%/-67.23%。

回款管理见效，经营性现金流净流出额大幅收窄。公司 2024 年前三季度销售毛利率/销售净利率为 29.13%/5.81%，分别同比+0.07pct/-3.47pct，其中 24Q3单季度销售毛利率/销售净利率为 28.92%/5.10%，分别同比-0.46pct/-6.89pct。

2024 年前三季度公司主营业务期间费用率为 18.56%，同比+2.73pct；其中销售/管理/研发/财务费用率同比+1.77pct/+0.38pct/+0.37pct/+0.21pct。2024 年前三季度公司经营活动产生的现金流净额为-4.92 亿元，净流出额同比大幅收窄89.66%，主要原因是本期加强经营回款，同比收现比提升，同时购买商品、接受劳务支付的现金减少，支付其他与经营活动有关的现金大幅减少42.66%综合所致。2024 年前三季度，应收款项融资期末余额5.83 亿元，较期初余额减少67.35%，主要原因是公司减少票据结算、票据到期兑付所致；应收票据及应收账款余额同比减少25.36%。

探索非房业务，加码零售渠道，防水龙头渠道优化显效。业务方面，公司聚焦防水主业，积极拓展基建、仓储物流、保障房、民用建材领域，发力存量建筑市场、旧房及城中村改造、城市更新等业务，推广新产品，加强零售市场、非房市场的开发，提升市占率；公司积极探索非防水及海外两条新成长曲线，依托主业资源，发展砂粉、民用建材、建筑涂料、节能保温等非防水业务，同时全力推进海外业务，休斯顿、沙特、马来西亚等地的生产基地建设已在有序落地。渠道方面，销售模式由大B 直销转为C+小B 渠道销售，工程渠道赋能合伙人发展，培育合伙人经营管理、业务拓展、施工服务及整体交付能力；零售渠道继续下沉，搭建线上线下融合的零售模式。公司零售业务形成了民建集团+建筑涂料零售+建筑修缮集团雨虹到家服务三大业务板块，聚焦服务于普通大众消费者家庭装修及重装翻新维修市场，稳扎稳打、持续发力。

防水行业空间仍存，公司积极回购，维持“强烈推荐”评级。行业层面，国内大多防水生产企业规模小、技术水平和生产工艺落后，随着行业标准及下游客户要求提高，行业集中度逐渐向头部靠拢，此外随着城市更新、房屋修缮等存量需求持续释放，防水行业需求结构正在发生转变。公司层面，东方雨虹面对行业变化，积极革新渠道和产品结构，除在防水行业市占率加速提升以外，砂粉集团、民间集团带来新增量，并积极推进海外布局，未来市场份额有望进一步提升。公司近期发布回购公司股份方案，拟用于回购的资金总额不低于人民币5 亿元（含本数），且不超过人民币10 亿元（含本数），回购价格不超过人民币19.30 元/股（含本数），大额回购释放积极信号。考虑到防水行业需求仍显较弱，叠加公司计提减值损失，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年EPS 分别为0.62 元、0.89 元、1.12 元，对应 PE 分别为22.6x、15.7x、12.5x，维持“强烈推荐”投资评级。