上海电影(601595)：IP/AI/内容投资稳步推进 影院阶段性承压

　　核心观点

三季度IP 授权持续放量。上半年来看，上影元的收入利润均实现翻倍，今年三季度公司IP 授权项目，包括瑞幸咖啡、奇谷米、逆水寒、几何王国等。影院业务三季度有承压，电影大盘票房同比去年同期下降44%，

    　　公司新管理层已落地，保证公司战略稳步推进。其中非独立董事中三位为上届董事会成员，上市公司董事长王隽现任上影集团董事长，戴运为公司总经理，并新增上影元总经理为董事会成员。

持续看好公司在IP、AI、内容业务的进展布局，包括：1 ）公司大模型合作方阶跃星辰预计将在多模态模型领域有进展；2） IP 游戏方面储备《黑猫警长》《葫芦娃2》《我为歌狂》等待上线，IP卡牌、IP 线下店不断推进；3）内容方面，《小妖怪的夏天》《中国奇谭2》等主投内容明年上线有望带来增量。

    　　考虑到公司动画IP 的稀缺性与国民度，与IP 资源的独特优势。

看好公司长期业务发展，当前仍然保持积极推荐。预计24 -26 年归母净利润1.53 亿、2.58 亿、3.10 亿，同比增长20.15%、68. 98%、20.19%，当前市值对应估值为73.9x、43.8x、36.6x，积极推荐。

    　　事件

公司发布2024 年三季报。第三季度实现收入1.79 亿，同比下降30.52%；归母净利润0.38 亿，同比下降34.68%；扣非归母净利润0.01 亿，同比下降98.27%。

    　　简评

1、收入端： IP 业务持续实现增长，影院业务承压。前三季度公司实现收入5.60 亿元，同比下降11. 0 7%，其中三季度实现收入1.79 亿元，同比下降30.52%。

IP 业务：持续增长。上半年上影元收入和利润均实现翻倍，其中收入6405.21 万元，净利润为211 5. 7 6万元，贡献公司净利润比例达25.36%。Q3 是营销旺季，有暑期、中秋、奥运等多个营销节点，公司落地瑞幸咖啡、奇谷米、逆水寒、几何王国等IP 授权项目，中秋节与宝可梦联动出圈，我们预计收入和利润均有望实现较高增长

影院业务：3Q24 国内电影市场总票房为108.64 亿元，同比下降43.75%；累计实现观影人次2.6 5 亿，同比下降43.28%。SFC 影投Q3 实现分账票房1.11 亿元，同比下降44.51%，下滑程度与全国票房相近。我们预计电影市场有望在供给修复后迎来回暖，公司影院业务也将相应回暖。

2、利润端：投资净收益增加较多。毛利率方面，3Q24 毛利率19.10%，同比下降7.75pct，主要系影院业务固定成本占比高，收入下滑导致毛利率下降。期间费用方面，3Q24 合计为0.29 亿元，同比增加0.09 亿元；期间费用率15.95%，同比增加8.18%，主要系销售费用率和管理费用率5.12%、10.16%，同比增加3.70%、3. 54 %。

    　　同时Q3 投资净收益0.34 亿元，同比增加0.30 亿元，对利润的正向贡献较大。

3、展望：新业务拓展积极，明年将迎内容大年。

    　　公司基于上影元60个经典影视IP 储备和上影集团扎实的影视内容制作能力，积极推动多个创新业务落地，有望进一步拓宽IP 变现场景，贡献收入和利润弹性。

AI 技术赋能，创新IP 内容形式：4 月公司发起“全球 AI 电影马拉松大赛”，以《哪吒闹海》等IP为主题进行AI 创作，吸引全球80 多座城市700 多支团队参赛；同时Rokid 与上影元联合发布AR 空间互娱+经典国民IP 全新企划，以VR 方式演绎孙悟空、哪吒经典形象。

7 月公司与阶跃星辰，以《葫芦兄弟》IP 为载体，探索文生视频可控 IP 生成技术，并推出基于《大闹天宫》IP 的MBTI 性格测试。8 月全球首款双人互动影游《谍影成双》，成为七夕节 Steam 平台新品与热门商品第一名。当前头部国产大模型公司中，阶跃星辰、月之暗面等暂未发布视频模型。后续若阶跃星辰发布相关多模态模型，公司作为阶跃星辰的深度合作伙伴，有望充分受益。

内容业务：基于上影集团丰富的影视产业资源，我们预计上市公司有望通过参与投资的方式，逐步向内容业务延申。上影节公司官宣“奇谭宇宙”系列布局，大电影《小妖怪的夏天：从前有座浪浪山》定档2025 年暑期档，《中国奇谭》同样预计2025 年上线。此外，爱情影片《好东西》定档11 月22日，由上影集团主投、上市公司主发。姊妹篇《爱情神话》于21 年底上映，累计票房2.6 亿，并将于11 月2 日重映，为新影片预热。

IP 游戏业务：《黑猫警长》成为公司与恺英网络首个IP 合作项目，此外公司储备有《葫芦娃2》《我为歌狂》等IP 游戏，有望陆续上线。与IP 授权相比，游戏流水分成弹性大，有望增厚收益。

卡牌业务：上美影和上影元多次作为IP 授权方参与卡牌赛道。上美影早在22 年就布局IP 卡牌业务，　　授权卡星时代出品天书奇谭集换式卡牌；24 年6 月再次授权卡星时代推出《大闹天宫》集换式卡牌，全套卡牌包括25 种卡面，共554 款卡牌。24 年8 月上影元与卡盟文创达成合作，葫芦兄弟、孙悟空、哪吒、黑猫警长等加入卡盟卡片宇宙，我们预计后续将推出一系列卡牌产品。

投资建议：公司新管理层已落地，保证公司AI+IP 战略的稳步推进。持续看好公司在IP、AI、内容业务的进展布局。考虑到公司30 个头部动画IP 的稀缺性与国民度，以及公司在IP+AI 上的独特布局，看好公司长期业务发展，当前仍然保持积极推荐。预计24-26 年归母净利润1.53 亿、2.58 亿、3.10 亿，同比增长20. 15 %、68.98%、20.19%，当前市值对应估值为73.9x、43.8x、36.6x，积极推荐。

风险提示：拍摄进度不及预期导致无法如期上映的风险、影片未能如期上映的风险、影片票房不及预期的风险、进口片恢复引进不及预期的风险、面对剧本杀和其他线下娱乐活动竞争的风险、内容监管风险、影视剧侵权风险、生成式 AI 技术发展不及预期的风险、生成式 AI 相关法律法规完善不及预期的风险、生成式 AI 导致的造假风险、艺人道德风险、游戏业务开展不及预期的风险、影响互联网内容生态健康安全风险、企业风险识别与治理能力不足风险、用户审美取向发生变化的风险。