东鹏饮料(605499)：渠道、产品建设高歌猛进 业绩增速亮眼

　　报告关键要素

2024 年10 月29 日，公司发布2024 年第三季度报告。2024 年Q1-Q3，公司实现营收125.58 亿元（同比+45.34%），归母净利润27.07 亿元（同比+63.53%），扣非归母净利润26.63 亿元（同比+77.30%）。其中，2024Q3 实现营收46.85 亿元（同比+47.29%），归母净利润9.77 亿元（同比+78.42%），扣非归母净利润9.56 亿元（同比+86.90%）。

    　　投资要点:

公司2024Q3 归母净利润同比+78.42%，增速环比Q2 进一步提升。2024年Q1-Q3，公司实现营收125.58 亿元（同比+45.34%），归母净利润27.07 亿元（同比+63.53%），扣非归母净利润26.63 亿元（同比+77.30%）。其中2024Q3 单季度公司营收/归母净利润分别同比+47.29%/+78.42%至46.85/9.77 亿元，增速环比2024Q2 表现进一步提速；扣非归母净利润同比增加86.90%至9.56 亿元。公司业绩表现好于我们此前预期。

分渠道：继续推行全渠道精耕策略，全国化布局持续推进。2024 年Q1-Q3，公司继续实行全渠道精耕策略，同时积极开拓全国销售渠道，带动500ml 金瓶及“东鹏补水啦”等新品销量增长，公司营收较去年同期稳定增长。2024 年Q1-Q3 广东区域/全国区域/全国直营分别实现销售收入34.27/73.29/17.74 亿元， 同比增速分别为+19.65%/+55.10%/+69.87%，占比27.35%/58.49%/14.16%，占比相对去年同期变动为-5.82/+3.76/+2.06pcts。全国区域市场仍保持高速增长的趋势。其中西南/华北区域分别实现销售收入13.66/15.03 亿元，同比+67.07%/+83.54%，增速远高于全国区域平均增速。截至第三季度末，公司经销商数量为2993 家，较年初净增加12 家。

分产品：核心大单品东鹏特饮保持高增长，东鹏补水啦增速亮眼。2024年Q1-Q3 公司核心产品东鹏特饮销售收入为105.07 亿元，同比增长31.43%；东鹏补水啦收入为12.11 亿元，同比增长292.11%，占比同比增长6.08pcts 至9.66%；其他饮料收入为8.12 亿元，同比增长145.43%，占比同比增长2.65pcts 至6.48%，第二曲线显露锋芒。总体来看，公司已初步构建起以能量饮料为主线，以电解质饮料、茶（类）饮料、咖　　啡（类）饮料、预调制酒饮料等新的品类领域作为战略协同，持续发展多品类市场布局与品牌认知，逐步从单一品类向多品类的综合性饮料集团稳步发展。

原材料价格下降推动毛利率提升，费用管控得当带来利润释放。2024 年Q1-Q3 公司毛利率为45.05%，同比+2.53pcts，主要是因为原材料价格下降，带动毛利率上升。公司费用管控得当，各项期间费用率均有所下降，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为16.42%/2.44%/0.40%/-1.07%，同比-0.02/-0.55/-0.10/-0.79pcts。毛利率提升和期间费用率下降，带来盈利能力提升，公司净利率为21.56%，同比+2.40pcts。

盈利预测与投资建议：公司发力广告投入提升品牌美誉度，以广东为大本营进行渠道精耕，同时持续推进全国化发展战略，抢占市场份额，市场拓展取得亮眼成绩。公司在饮料领域全面实施多品类产品矩阵战略，在核心单品保持高增长的同时，积极打造第二成长曲线，从单一品类向多品类的综合性饮料集团稳步发展。公司三季度业绩表现超出我们此前预期，根据最新财务数据上调盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为33.28/44.38/59.07 亿元（调整前为30.94/39.16/50.57 亿元），每股收益分别为6.40/8.53/11.36 元/股，对应2024 年10 月31日收盘价的PE 分别为33/25/18 倍，维持“增持”评级。