宝武镁业(002182)：短期业绩受镁价拖累 深加工业务放量可期

三季报业绩：24 年前三季度实现营收63.47 亿元，yoy+14.1%；归母净利润1.54 亿元，yoy-25.9%；扣非净利润1.24 亿元，yoy-33.7%。其中，Q3 实现营收22.71 亿元，yoy+11.9%，环比+2.7%；归母净利润0.34 亿元，yoy-60.6%，环比-42.5%。

    镁全产业布局持续推进中

公司拥有镁完整产业链，三大原镁基地+四大镁合金基地达产后原镁和镁合金产能分别高达50 万吨/年以上；更重要的是，公司向深加工不断迈进，六大镁合金汽车压铸件生产基地拥有200 台以上压铸单元；同时，公司依托上游原镁产量释放稳定原材料供应，大力拓展镁合金在汽车、建筑模板、镁储氢等应用领域，上半年和氢枫（中国）、LG 电子等客户均取得可观的合作成果，尤其是已掌握超大型镁合金一体压铸件开发核心技术，后续放量可期。

盈利能力受镁价拖累，深加工布局盈利存改善预期营收方面，公司24 年前三季度实现营收63.5 亿元，yoy+14.1%，Q3 单季度实现营收22.7 亿元，同比+11.9%，环比+2.7%。营收增加主要系深加工产品销量同比增加所致。

盈利方面，公司前三季度毛利率11.48%，单Q3 毛利率10.8%，同比-4.44%，环比-1.01pct，主要系原镁价格下降所致（前三季度镁锭平均价20150 元/吨，单Q3 平均价20140 元/吨，环比+0.37%）；Q3 单季度实现归母净利润0.34 亿元，环比下降主要系镁价下行所致。我们认为，公司持续向深加工业务拓展，并且伴随镁价止跌企稳，公司盈利能力存较大改善预期。

镁行业：供给格局重塑，“小”金属演进为“大”金属势不可挡供给端，在资源和成本优势下我国供应了全球超80%原镁。但由于“兰炭—镁”产业链受环保影响大，产业集中度低，原镁供应短期受到影响。因此，提升原镁产业集中度已成为行业共识。需求端，多元化需求打开镁市场空间。当前镁合金体量仅在30 万吨水平，但下游需求由汽车（我们测算2023-2026 年国内汽车镁合金需求量CAGR 为54%，远期需求体量有望达百万吨）和镁建筑模板等的带动下有望实现长周期高景气，需求的高成长性不容忽视，同时伴随着公司产能落地，行业供给重塑也将持续进行。

    因此镁行业供给和需求端都应重新审视，要重视镁从“小”金属逐步演进为“大”金属所带来的历史机遇。

投资建议：公司作为镁完整产业链布局龙头，资源与规模优势明显，后续新增产能逐步落地，营收和利润有望大幅提升，我们预计2024-2026 年归母净利润分别为2.31/5.89/12.34 亿元（前值为3.05/6.90/12.50 亿元，考虑到镁价下行影响，略下调盈利预测），对应10 月30 日收盘价PE 分别为44/17/8 X，维持“买入”评级。

风险提示：市场需求不及预期风险、原材料价格大幅波动风险、项目建设不及预期风险、白云石需求不及预期的风险、汇率风险、测算偏差风险