潮宏基(002345)：三季度收入略有下滑 渠道拓店如期推进

2024Q3 营收增长下降4.4%，业绩下降17%。公司2024Q3 营收同比-4.4%至14.3 亿元，随着渠道结构和产品结构的变动毛利率同比-2.3pcts至24.2%，销售费用率同比-0.3pcts 至12.2%，管理费用率同比-0.2pcts至2.2%，费用管控高效，归母净利率同比略下降0.9pcts 至6.1%，归母净利润下降17.2%至8643 万元。前三季度累计来看，公司营收同比增长8.0%至48.6 亿元，归母净利润同比增长1%至3.2 亿元，在波动的消费环境下，公司前三季度收入/业绩仍实现稳健增长。

产品端：产品研发持续奠定利润率基础，毛利率环比改善。公司仍秉持产品力优先原则，精耕品牌印记系列产品，推出“花丝·如意”、“花丝·圆满”系列，提升产品与品牌竞争力。我们判断尽管由于加盟业务以及传统黄金首饰业务占比的提升，公司Q3 毛利率同比下滑2.3pcts 至24.2%，但是环比Q2 的23.3%仍有小幅提升。

渠道端：持续推动加盟拓店，目标2025 年珠宝业务门店数量突破2000 家。1）线下渠道：截止2024Q3 末““CHJ 潮宏基”珠宝总店数为1482 家，其中加盟门店为1236 家，较2023 年末+126 家，较2024H1 末+50 家，公司在夯实成熟区域的基础上，不断寻求成长区域与空白区域的突破，公司此前提出拓店目标力争2025 年珠宝业务门店数量突破2000 家，基于目前拓店态势，我们预计2025 年目标达成确定性强；2）电商渠道：上半年公司电商业务营收下降4%，三季度以来我们预计电商业务收入或仍有波动，当前面对竞争日益激烈的电商业务，公司致力于提升线上业务的品牌调性，一方面透过小红书等品牌进行精准投放和高效种草，另一方面通过优化产品结构和定价策略，提升销售质量和盈利能力。

存货周转率提升，整体营运状况稳健。截止2024Q3 末公司存货金额同比增长9.7%至29.1 亿元，应收账款同比下降7.3%至2.9 亿元，存货周转天数同比下降13 天至205 天，应收账款周转天数同比下降1 天至16 天，营运能力保持稳健。前三季度公司经营活动现金流净额为4.4 亿元，同比略下降8%，现金回流同公司经营保持一致。

全年我们预计公司业绩增长6%至3.5 亿元。短期由于消费环境波动，对品牌公司直营业务珠宝销售以及加盟渠道拿货造成影响，综合考虑渠道拓展后，我们预计公司2024 年营收增长8%，业绩增长6.2%至3.5 亿元。

    　　盈利预测与投资建议：公司产品设计能力持续提升，数字化效率领先行业。

综合考虑女装商誉减值的潜在风险，我们调整公司2024-2026 年业绩预期为3.54/4.17/4.82 亿元，当前价对应2024 年PE 为12 倍，维持“增持”评级。