天顺风能(002531)：3Q24业绩低于预期 静待景气复苏盈利改善

　　3Q24 业绩低于市场预期

公司公布3Q24 业绩：收入13.02 亿元，同比-38.0%，环比+8.0%；归母净利润0.76 亿元，同比-46.2%，环比+11.9%。公司3Q24 业绩低于市场预期，主要由于：1）国内海风建设复苏节奏略慢于预期，公司3Q24 海工发货较少；2）陆上装备板块持续收缩，塔筒及叶片业务亏损拖累业绩表现。

3Q24 制造板块盈利受损，发电业务支撑主要盈利。公司3Q24 分别出货陆塔7.5 万吨和海工3.1 万吨。其中，陆塔出货环比复苏，同比下滑32%，陆塔业务持续战略收缩；海工出货环比有所提升，但仍体量较少，同比下滑16%。盈利能力方面，3Q24 陆塔业务单吨盈利环比持续减亏；海工业务3Q24 出货较少，受固定成本摊销较少拖累，海工业务持续亏损。发电业务方面，受3Q24 行业来风情况同比好转，以及公司今年6 月初新并网200MW 湖北电站影响，公司3Q24 发电收入同比增长明显。

    　　发展趋势

战略聚焦海工业务，陆上装备板块持续收缩。公司陆塔及叶片板块均处于持续收缩过程，我们预计相应收入体量可能会有所减少。海工业务是公司近年来制造业务的战略聚焦核心板块，截至2023 年底公司已在江苏和广东投运95 万吨海工产能，广东阳江30 万吨导管架产能持续推进建设，德国50万吨单桩工厂公司预计2025 年投产。我们预计公司有望凭借优质区域饱满产能，在未来几年国内及海外海风需求上行期持续兑现景气业绩。

电站储备丰富，持续推进新项目建设，进一步增厚公司盈利表现。截至3Q24 末，公司已投运风电场规模1.6GW，在建风场规模350MW，此外还有350MW 风电项目正在积极筹备准备推进开工。我们预计在未来1-2 年公司电站投运体量仍将持续增长，进一步贡献增量盈利。

    　　盈利预测与估值

考虑到公司陆上装备业务持续收缩以及今年国内海上风电建设节奏不及预期，我们分别下调2024/2025 年净利润预测52.4%/7.6%至5.21 亿元/15.01 亿元。公司当前股价对应2024/2025 年31.6 倍/11.0 倍市盈率。我们看好公司海工产能布局加速兑现，电站业务持续贡献增量盈利，维持跑赢行业评级。考虑目前风电板块估值已切换至2025 年，且风电行业估值水平有所上行，我们维持10.97 元目标价，对应2025 年13.1 倍市盈率，较当前股价有19.8%的上行空间。

    　　风险