闰土股份(002440)：3Q24业绩符合我们预期 产能结构优化

　　3Q24 业绩符合我们的预期

公司2024 年前三季度实现营业收入40.72 亿元，同比下降3.34%，实现归属上市公司股东净利润1.51 亿元，同比上升47.79%，实现扣非净利润1.21 亿元，同比上升11.98%。公司对截至2024 年9 月30 日合并报表范围内存在减值迹象的资产计提减值损失4,209.05 万元。单季度来看，3Q24实现营业收入13.83 亿元，环比下降3.77%，实现归属于上市公司股东的净利润4636 万元，环比下降55.11%，实现扣非净利润2046 万元，环比下降71.02%，业绩符合我们的预期。

    　　发展趋势

优化产能结构，一体化巩固竞争力。根据公司2024 年8 月环评披露，公司在上虞经济技术开发区纬七东路1 号原厂区实施年产 5000 吨高牢度环保型分散染料技改项目。该项目改造利用现有分散染料车间、助剂车间，将现有15 个产品调整至31 个产品。项目实施后现有 2000 吨/年产能维持不变，新增3 条连续化生产线，生产10 个分散染料产品，产能为3000 吨/年。同时，公司改造现有助剂车间东侧生产线，购置反应釜等设备，配套生产本项目分散染料所需中间体（中间体不外售）。该项目实施后，公司将淘汰企业现有 7000 吨/年助剂产能。我们认为，公司染料生产一体化能力不断提升，产能结构优化后产品竞争力有望进一步得到提升。

巍华新材成功上市。公司参股子公司巍华新材于2024 年8 月14 日在上海证券交易所正式挂牌上市。截至2024 年8 月14 日，公司持有巍华新材5,325.00 万股股份，占其首次公开发行前总股本的20.56%，占其首次公开发行后总股本的15.42%。3Q24 巍华新材利润有所下降，按权益法对公司利润端亦有一定影响。2024 年，公司坚持稳健发展的总基调，紧紧把牢“内控”和“创新”这两大方向，经营业绩相对稳健。

    　　盈利预测与估值

我们维持2024/2025 年净利润2.33/3.00 亿元，当前股价对应2024/2025 年31.3 倍/24.3 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级与目标价8.5 元，对应41.0倍2024 年市盈率和31.9 倍2025 年市盈率，较当前股价有31.0%的上行空间。

    　　风险

    　　染料需求恢复不及预期，染料/中间体产能大幅扩张，苏北基地不及预期。