台华新材(603055)：第三季度收入增长34% 下游户外服饰赛道景气度高

下游高景气度带动收入持续快速增长，第三季度收入同比增长34%，净利润保持同步增长。公司是锦纶一体化龙头生产商。2024 年第三季度在去年高基数基础上，公司收入同比增长33.9%至17.7 亿元；扣非归母净利润同比增长20.9%至1.5 亿元；归母净利润同比增长35.3%至1.9 亿元。

毛利率延续同比提升趋势，第三季度毛利率同比提升1.1 百分点至23.9%；整体费用率增长1.0 百分点，主要来自财务费用率同比+1.0 百分点至2.0%，预计主要受汇兑损失影响；研发费用率同比+0.6 百分点至5.7%，预计主要因公司在技术研发上持续加大投入。销售费用率基本稳定；管理费用率有所优化，同比-0.7 百分点至3.0%。非经项目中，预计主要因政府补贴同比增加，其他收益占收入比例同比+1.1 百分点；资产减值损失占收入比例同比-1.4 百分点。最终归母净利率基本稳定，同比提升0.1 百分点至11.0%。

存货周转效率提升，资本开支放缓。第三季度末公司存货金额同比+19.5%、环比+2.8%至23.0 亿元，存货周转效率大幅改善，存货周转天数同比-26 天至147 天。应收、应付周转天数分别同比+4/-16 天。截至6 月底，公司两大在建工程项目年产10 万吨PA6 再生差别化纤维项目、年产6 万吨PA66 差别化纤维项目工程累计投入占预算比例已分别达到72%/96%，故预计资本开支已过大幅投入期，今年三个季度以来资本开支均有同比下降，第三季度资本开支同比-65.5%至1.7 亿元。

户外赛道持续高景气度，旺季来临有望继续推动订单增长，近期锦纶切片价格有所下降。从近期上下游情况来看，下游户外服饰销售仍维持高景气，更多运动、休闲品牌拓展冲锋衣等户外服饰产品，伴随气温下降、旺季来临，购买需求提升有望带动品牌提前备货和补单。上游锦纶切片价格6 月以来自高位持续下跌，锦纶丝价格趋势也一致但跌幅较窄。

    　　风险提示：原料价格大幅波动、新材料订单不及预期、化学法再生项目因技术问题延期、市场系统性风险。

投资建议：看好下游高景气及锦纶66 产能爬坡增厚业绩，中长期成长前景广阔。公司去年三季度以来各季度收入增速均超过30%，同时坯布与面料从去年下半年开始盈利环比改善，订单景气度和盈利水平有望维持；未来锦纶66 新产能爬坡及化学法再生项目投产将进一步增厚业绩。基于下游需求持续较好，我们上调盈利预测，预计2024~2026 年净利润分别为7.7/9.1/10.1 亿元（ 前值为6.6/8.0/9.1 亿元） ， 同比增长72.0%/17.4%/10.8%。维持12.5-13.2 元目标价，对应2024 年PE 14~15x，维持“优于大市”评级。