中远海能(600026)：油运运价承压Q3业绩下滑 LNG业务有望加速发展

　　事件：

公司发布2024 年三季报，2024 前三季度，公司实现营业总收入171 亿元，同比+3.68%，实现归母净利润34.15 亿元，同比-8.05%。2024Q3 单季，公司实现营业总收入55 亿元，同比+10.76%，环比-5.50%；实现归母净利润8.08 亿元，同比-10.93%，环比-41.03%。

    　　点评：

运价承压外贸油运盈利下行，内贸盈利稳中有升2024 年前三季度公司外贸油运业务实现毛利人民币31.5 亿元，同比下降9.8%，其中Q3 单季实现毛利6.2 亿元，同比-13.3%，环比-52.8%。2024Q3，受到OPEC+自愿减产影响，叠加中国进口低于预期等负面影响，油运市场运价承压，同时，大量原油轮为获得高运价转入成品油轮市场，使成品油轮运价承压回落。前三季度TD3C 航线TCE 均值为36846 美元/天，同比增长4.24%，6-8 月TD3C 航线TCE均值为27683 美元/天，同比-10.4%，环比-37.7%。前三季度TC1 航线TCE 均值为47115 美元/天，同比+44.9%，6-8 月TC1 航线TCE 均值为37400 美元/天，同比+64.7%，环比-33.3%。

2024 年前三季度，公司实现油轮运力投入59.0 亿吨天，同比上升7.8%；运输量（不含期租）1.26 亿吨，同比下降2.2%；运输周转量（不含期租）4325 亿吨海里，同比上升11.3%。为提升VLCC 船队效益，公司继续拓展西方市场，把握市场机遇搭建三角航线，平衡东西方航线布局，保持货源多元化，同时充分发挥海外网点营销功能，提高国际客户的优质货源比例。2024 年前三季度，公司内贸油运业务实现毛利11.3 亿元，同比+1.5%，其中Q3 单季实现毛利4.2 亿元，同比+0.7%，环比+22.4%，内贸盈利能力持续提升，成为公司平抑业绩波动的“安全垫”。

积极落实运力引入与改建，LNG 业务有望加速发展公司积极引进清洁能源新运力，加快脱硫塔改造。根据Clarksons 数据，截至2024 年10 月，公司持有8 艘新船订单，其中3 艘绿色甲醇双燃料Aframax 将于2026Q4 以及2027Q4 交付，2 艘甲醇ready 型Panamax 将于2026Q4 交付，1 艘甲醇ready 型化学品船将于2026Q4 交付，2 艘化学品船（1-9999Dwt）将于2024年下半年交付。截至2024 年10 月，公司自有45 艘VLCC 中已有14 艘安装脱硫塔，Q3 新增一艘完成脱硫塔安装。

公司加速LNG 运力引入，截至2024 年6 月30 日，公司共参与投资85 艘LNG船舶，均为项目船，收益较为稳定。其中，已投入运营的LNG 船舶45 艘，755 万立方米；在建LNG 船舶40 艘，715 万立方米。2024 年前三季度，公司LNG 运输业务贡献归母净利润6.8 亿元，同比+10.5%。随着公司参与投资建造的LNG 船舶陆续投入运营，公司LNG 运输业务已步入稳定收获期，有望实现加速发展，为公司整体业绩增长做出更大贡献。

静待油运景气上行，公司业绩有望复苏

2025 年随宏观经济向好，中国原油需求有望贡献一定增量，且OPEC+即将进入增产周期，25 年油运需求依然有望得到增长。由于20-22 年原油轮新签合同量较低，24 年运力增长较为缓慢，叠加VLCC 船队老龄化严重，随着拆解周期临近，我们看好原油轮拆解量有望逐渐对冲远期新增运力投放。总的来看原油轮供需错配确定性较强，24-26 年VLCC 供给释放低于需求复苏，油运供需紧张具备确定性，运价中枢有望持续提升。公司作为全球油运龙头，积极布局运力扩张机会，优化船队结构，随着行业景气度修复，业绩有望加速释放。

    　　盈利预测、估值与评级

油运行业景气度不及预期，公司Q3 业绩下行，我们下调对公司的盈利预测，预计公司24-26 年归母净利润分别为45.87（下调23%）/55.53（下调16%）/67.66（下调4%）亿元，对应EPS 分别为0.96/1.16/1.42 元/股。我们看好油运长期景气，公司作为全球油运龙头，有望实现业绩的修复与增长，因此维持对公司的“增持”评级。

    　　风险提示：国际油价波动风险，原油需求恢复不及预期，安全环保风险。