盐津铺子(002847)2024年三季报点评报告：收入稳健增长 税率影响净利率略承压

　　事件：

    　　2024 年10 月29 日，公司发布2024 年三季度报告。

2024Q3 公司实现营业收入14.02 亿元，同比增长26.20%；归母净利润1.74 亿元，同比增长15.62%；扣非后归母净利润15.15 亿元，同比增长4.8%。

2024Q1-Q3，公司实现营业收入38.61 亿元，同比增长28.49%；归母净利润4.93 亿元，同比增长24.55%；扣非后归母净利润4.24 亿元，同比增长12.90%。

    　　观点：

收入保持稳健增长，鹌鹑蛋和魔芋增速亮眼。产品方面，2023 年10 月和2024 年3 月，公司分别推出“大魔王”和“蛋皇”两个品类品牌，确定品类品牌引领，打造大单品战略。2024Q1-Q3 公司鹌鹑蛋实现收入4.19 亿元，同比增长104.43%，休闲魔芋实现收入5.51 亿元，同比增长38.97%。2024Q3 公司鹌鹑蛋实现收入1.80亿元，同比增长64.35%，休闲魔芋实现收入2.41 亿元，同比增长39.05%。渠道方面，公司持续推进全渠道战略，公司强化高景气度渠道，同时拓展新渠道，2024Q3 渠道增速从高到低排序，分别为：高势能会员店渠道>零食>定量流通>电商，散装渠道2024Q3 同比持平，直营KA 渠道仍处于同比和环比收缩阶段。

渠道占比变化和税率影响下，2024Q3 毛利率和净利率同比有所下降。2024Q3 公司毛利率/净利率分别为30.62%/12.49%，同比下降2.32pct/1.05pct，毛利率下降主因毛利率较高的直营KA 渠道和散装收入占比收缩，毛利率较低的零食量贩渠道收入占比提升，净利率下降主因2024Q3 公司所得税费用同比增加2425.33 万元，环比2024Q2 增加1617.83 万元，季度间存在税率波动的扰动。

2024Q3 公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为12.13%/3.11%/0.17%/1.37% ， 同比变化分别为+0.29pct/-1.34pct/-0.17pct/-0.23pct，公司销售费用率同比上升，其他费用率均同比下降。

公司具备多品类全产业链供应链优势，收入稳健，中长期具备成长潜能。公司紧跟零食销售渠道的变化趋势，打造了全渠道、线上线下相结合的营销网络。目前，公司渠道已覆盖沃尔玛、大润发、山姆会员店、盒马系统等大型连锁商超，逐步覆盖全国的经销商网络；公司产品较早进入“零食很忙”、“赵一鸣”、“零食有鸣”等为代表的高效零食量贩渠道和社区团购等O2O 渠道；公司的官　　方商城在抖音、快手、小红书等兴趣电商及天猫、京东、唯品会、拼多多等货架电商表现较好。公司于近期成立津香和津诚控股子公司，产品方向分别为炒货和肉禽类制品，预计这两家子公司将于2024Q4 释放少量业绩。2024 年完成整合后，2025 年将为公司带来收入和利润新的增量空间。

盈利预测及投资评级：根据公司披露的2024 年三季报数据，我们认为当前公司营收增速稳健，但利润增速受到税率波动影响较大，我们预计2024/2025/2026 公司营业收入分别为52.24 亿元/64.78 亿元/78.51 亿元（前值为53.50 亿元/66.87 亿元/81.58 亿元)，同比增长26.95%/24.00%/21.19%；归母净利润分别为6.35 亿元/8.04 亿元/10.20 亿元（前值为6.67 亿元/8.74 亿元/11.56 亿元），同比增长25.53%/26.59%/26.94% ；对应2024 年10 月29 日收盘价，PE 分别为22.7X/17.9X/14.1X，参考可比公司的平均估值，我们看好公司持续打造爆款的能力，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：食品安全风险；消费复苏不及预期；成本上行；新品推广不及预期风险；市场竞争加剧的风险；第三方数据统计偏差风险。