中国太保(601601)：投资利差激增 承保业绩稳定 价值增速持续改善

　　投资要点

事件：中国太保9M24 累计实现归母净利润383.10 亿元，同比增长65.5%，对应3Q24 单季增速达173.6%，公司业绩符合此前预增公告区间，系资本市场上涨影响。合并报表公允价值变动损失由9M23 累计的-19.17 亿元大幅转正至9M24 累计的421.03 亿元。前三季度累计ROE达14.6%，同比提升4.7pct.，公司业绩符合预期。

新准则专项分析：投资利差拉动利润增长，承保业绩同比稳定。9M24公司实现保险服务收入同比增长2.3%（其中寿险和产险同比增速分别为-2.5%和+4.4%），保险服务业绩同比小幅下降0.5%；我们搭建的承保利润同比增长0.6%；我们搭建的投资利差同比大幅增长188.7%，是造成当期净利润激增65.5%的核心原因，9M24 公司披露净/总投资收益率为2.9%/4.7%，同比下降0.1 个/上升2.3 个pct.，主要系9 月末权益市场快速上行带动浮盈释放，但持续低利率环境压制息类资产收益释放。IFRS9 下，大量权益投资计入交易性金融资产，而其他权益工具（FVOCI 权益）期末余额达1268.32亿元，占投资资产比例为4.9%（2023 年末分别为979.65 亿元和4.4%），造成公允价值变动对当期净利润影响较大。

寿险持续收获“长航”转型一期和二期成效，NBV 连续9 个季度同比持续改善。9M24 公司累计实现新业务价值（NBV）达142.38 亿元，同比增长37.9%，对应3Q24 单季同比增速达75.3%，已实现连续9 个季度同比正增长，归因来看：1.9M24 累计NBV 新单同比下降4.8%，NBVMargin 同比提升6.2 个pct.达20.1%。2.从渠道来看，个险和银保规模新保同比增速分别为16.3%和-18.4%（其中核心期缴同比增速分别为12.4% 和23.2% ）， 个险/ 银保/ 团政对新保贡献分别为47.9%/34.0%/18.1%，渠道更显多元化。月均核心人力规模5.8 万人，同比增长2.4%，核心人力月人均首年规模保费同比增长15.0%，增员人数同比增长15.5%，新人产能同比增长35.0%。太保寿险在新一届班子领导下深化“战略解码”，升级以客户为中心，打造产服、客户和数字化经营战略，经营成效进一步释放可期。

产险坚持可持续的高质量发展，承保利润保持稳定。9M24 太保产险实现原保费收入1,598.19 亿元，同比增长7.7%，其中车险和非车同比增速为3.3%和12.2%；实现保险服务收入1,452.02 亿元，同比增长4.1%；承保综合成本率为98.7%，与去年同期持平，3Q24 略有恶化主要系自然灾害高发造成损失同比提升所致。

盈利预测与投资评级：投资利差激增，承保业绩稳定，价值增速持续改善。我们维持盈利预测，预计2024-26 年归母净利润为428、380 和433 亿元，买入稳健的高股息红利影子股，维持“买入”评级。