中国东航(600115.)：客公里收益下滑拖累净利 静待盈利修复

中国东航2024 年三季度业绩同比下滑。2024 年前三季度公司营业收入1025.85 亿元，同比增长19.78%，实现归母净利润-1.38 亿元（去年同期为-25.96 亿元）。其中单三季度公司营业收入383.86 亿元，同比增长6.23%，实现归母净利润26.3 亿元，同比下降28.2%。

国内需求修复，客座率同比提升明显，但收益水平同比下滑显著。2024 年三季度，公司旅客运输量、旅客周转量（RPK）、可用座公里（ASK）分别同比增长15.66%、26.12%以及14.3%，且分别恢复至2019 年同期的112.72%、116.62%以及113.69%；客座率恢复至84.52%，同比提升了7.92 pct，相较2019 年提升了2.12 pct。其中，国内航线的RPK 和ASK 分别恢复至2019 年的124.45%和121.07%，国内客座率恢复至85.94%，相较2019 年提升了2.33pct；国际航线的RPK 和ASK 分别恢复至2019 年的101.84%和100.69%。

2024 年行业供给仍然过剩，导致公司收益水平表现承压，单位RPK 营业收入为0.57 元，同比下滑15.72%，相较2019 年下滑4.91%。

得益于经营效率提升以及油价下跌，公司单位成本同比下降。因供需持续修复，三季度公司营业成本实现336.43 亿元，同比增长11.32%。得益于经营效率提升以及航油价格下降（航空煤油出厂价均价同比下降3.6%），单位ASK 营业成本为0.42 元，同比下降2.61%，相较2019 年提升7.43%，由于单位RPK 营业收入同比下降幅度较大，从而导致公司毛利率同比减少3.96 pct至12.36%。

    　　风险提示：宏观经济下行，油价汇率剧烈波动，安全事故。

    　　投资建议：维持“优于大市”评级。

考虑到2024 年宏观经济承压、消费疲软以及国际航线恢复较慢，我们下调了客公里收益的预测，因此导致公司盈利预测下调，预计2024-2026 年公司归母净利分别为1.58 亿元、45.77 亿元、76.85 亿元（2024-2026 年调整幅度分别为-97%/-55%/-43%），随着一揽子经济政策陆续出炉，建议关注国内航空出行需求的边际变化，中长期看好民航复苏趋势，维持“优于大市”评级。