燕京啤酒(000729)：量价表现稳健 盈利能力持续改善中

事件：公司发布2024 年三季报，2024Q1-3/3Q2024 公司分别实现营业收入128.46/ 48.00 亿元，同比+ 3.47%/+ 0.19%；实现归母净利润12.88/ 5.30 亿元，同比+ 34.73%/+ 19.84%。

营收端：量价拆分，2024Q1-3/3Q2024 公司实现啤酒销量344.73/114.24 万千升，同比+0.48%/+0.13%，2024Q1-3/3Q2024 吨价3726.44/4201.98 元/千升，同比+2.97%/+0.06%。单三季度行业整体需求疲软，即饮场景承压，大单品拉动下公司量价表现整体稳定。

利润端：2024Q1-3/3Q2024 公司实现毛利率45.09%/ 47.99%，同比+1.07/+0.04pcts，实现净利率10.03%/ 11.04%，同比+2.33 /+1.81 pcts。成本改善叠加结构升级， 毛利率持续提升。2024Q1-3 销售/ 管理/研发/ 财务费用率分别11.98%/11.22%/1.69%/-1.27%，分别同比变化-0.79/+0.12 / -0.95 / -0.14 pcts；3Q2024 销售/管理/研发/财务费用率分别为13.86%/ 10.91%/1.73%/-1.28%，分别同比变化-2.03/+1.81/-1.16/-0.15 pcts。公司持续深化包括生产、市场和供应链等在内的九大变革，治理运营效率持续优化，费用率改善，盈利能力稳步提升。

投资建议：预计公司2024-2026 年实现营收147.3/157.3/166.9 亿元，同比+3.6%/6.8%/6.1% ， 实现归母净利润9.9/11.9/13.7 亿元， 同比54.1%/20.2%/15.1%，对应PE 为30/25/22x，维持“增持”评级。