中远海能(600026)：Q3业绩符合预期 放低旺季逆向布局

　　本报告导读：

    　　2024Q3 地缘油价导致油运市场经历压力测试，公司业绩同比下降符合预期。继续看好未来数年油运供需向好，原油增产将助力油运需求增长。建议放低旺季逆向布局。

    　　投资要点：

维持增持评级 。2024Q3地缘油价导致油运市场经历压力测试，公司业绩同比下降符合预期。未来数年油轮供给刚性凸显，原油增产将助力油运需求增长，继续看好油运景气上升与持续。建议放低旺季博弈，关注逆向布局时机。维持2024-26 年净利预测55/70/80 亿元，维持目标价22.96 元。

2024Q3 油运经历压力测试，公司业绩下降符合预期。公司2024 前三季度归母净利润34.2 亿元，同比-8%；扣非净利33.5 亿元，同比基本持平。其中，2024Q3 单季归母净利8.1 亿元，同比-11%；扣非净利7.3 亿元，同比-19%，符合我们业绩前瞻预期。地缘油价导致2024Q3 油运市场经历压力测试，叠加公司船队规模缩减，业绩短期承压符合预期。根据波交所指数，2024Q3 业绩对应的VLCC 中东-中国TCE 均值仅2.8 万美元，低于行业盈亏线。公司积极把握货盘集中释放与船东集体挺价时机批量成交，推测公司实际经营期租水平明显高于波交所TCE 算数平均值，VLCC 船队继续保持盈利。

    　　重申原油增产将利好油运，景气上行仍将可期。油运市场自2022 下半年景气上升，全球油运贸易重构驱动油运航距拉长与需求大增。

2024 年以来中东局势导致油价中枢上升，叠加中国需求增长不及预期，导致炼厂利润下降与开工不足，过去数月油运市场经历压力测算。预计未来数年油轮供给刚性仍凸显，而原油增产有望驱动油运需求继续增长。1）OPEC+过去两年减产或逐步退出；2）若特朗普当选或将推动美国继续增产；3）南美等大西洋地区将继续增产。预计未来数年油运供需将继续向好，景气上升与持续将超预期。

能源化工品物流供应链整合，不改公司盈利趋势。公司拟与新设全资子公司以12.6 亿元收购控股股东下属深圳龙鹏70%股权、海南招港87%股权、西中岛港口15%股权以及两艘LPG、中海化运和香港化运，包含14 艘LPG 船（含2 艘在建）和10 艘化学品船（含3 艘期租）。我们认为此次整合是集团基于专业化平台运营的国企改革深化，且收购规模有限，不改公司油运主业盈利弹性与趋势。