常润股份(603201)：盈利能力提升 业绩符合预期

　　事件：公司发布三季度业绩，公司Q1-3 营收22.4 亿元，同比+4.3%，归母净利1.5 亿元，同比+20.9%；扣非归母1.5 亿元，同比+16.9%。

受天气影响公司单三季度出货进度受损。公司单Q3 营收7.9 亿元，同比-7.0%，收入增速下滑预计系高基数叠加北美飓风天气影响出货所致；归母净利0.7 亿元，同比+9.5%；扣非归母0.7 亿元，同比+13.5%。

产品结构升级带动毛利率提升，供应链及研发投入持续，盈利能力稳中有升。公司Q3 归母净利率8.4%，同比+1.3pct。具体来看，公司Q3 毛利率22.5%，同比+2.7pct，预计主要系产品结构提升及原材料价格下降带动；费用率9.7%，同比+2.1pct。

    　　其中，公司Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1/+1.8/+0.4/-0.1pct，其中公司管理费用率同比提升较快，预计主要系泰国产能筹备及人才招聘所致。

此外公司Q3 冲回资产减值损失及信用减值损失，对净利率同比分别贡献+0.03/+1.0pct。

公司三季度利润符合预期，全年有望完成股权激励目标。根据公司2023年股权激励目标，2024 年公司目标为收入达37.5 亿元或归母净利达2.42 亿元。根据前三季度完成度情况，公司Q4 达成业绩激励目标需完成收入15.1 亿元，同比+149%，归母净利0.8 亿元，同比+6.5%，利润端完成目标压力较小。

投资建议：受外部因素影响公司收入端短期承压，美国降息及消费力边际改善背景下公司AM 业务有望持续受益，建议关注终端出货回暖。我们预计公司2024-2026 年收入31.0/36.3/41.9 亿元；归母净利2.5/3.2/3.8 亿元，当前PE11/9/7 X，维持“增持”评级。