瑞尔特(002790)：业绩短期承压 期待以旧换新释放需求

事件：瑞尔特发布2024 年三年报。24Q1-3 公司实现营业收入17.10亿元，同比增长10.59%；归母净利润1.26 亿元，同比下降28.15%；扣非后归母净利润1.13 亿元，同比下降30.63%。24Q3 公司实现营业收入5.67 亿元，同比下降0.93%；归母净利润0.35 亿元，同比下降43.43%；扣非后归母净利润0.33 亿元，同比下降43.40%。

Q3 海外、自主品牌表现较好，受益以旧换新成效可期Q3 地产、消费压力延续，智能马桶需求仍受到压制。公司积极拓展海外市场，持续推进自有品牌渠道布局和建设实现增长，弥补国内代工订单下滑影响，营业收入保持相对稳定。产品方面，公司在康养、环保、卫生等方向进行升级，双11 大促推出旧款升级，包括F30Pro增加双用户模式、CIAA 抗菌釉面；A6Pro 增加15 分钟久坐提醒、童洗、冷热交替洗、升级无光触媒除臭；UX70 增加了自动调温、童洗、冷热交替洗、UVC 动态水杀菌等。公司积极参与以旧换新政策，通过线下经销门店积极申请国补活动，目前线上有部分店铺实现参与国补活动，成效有望逐步显现。

轻智能占比提升、自主品牌建设投入增长，盈利水平短期承压盈利能力方面， 24Q1-3 公司毛利率为28.48%，同比下降0.03pct；24Q3 公司毛利率为27.35%，同比下降2.19pct。Q3 毛利率承压主要系行业价格竞争压力下公司产品单价略有下降，以及轻智能坐便器占比提升。

期间费用方面，24Q1-3 公司期间费用率为21.35%，同比增长5.62pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.92%/4.67%/4.15%/-0.40%，同比分别+4.92/-1.00/+0.60/+1.11pct。24Q3 公司期间费用率为21.64%，同比增长3.90pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.93%/4.71%/4.23%/0.76% ， 同比分别+1.84/-0.03/+0.90/+1.19pct。24Q3 公司加大品牌力建设，业务宣传费、投流费用等投入较大，销售费用增加较快，但同时公司也在优化销售费用分配和管控， Q4 在线上费用投放方面将会根据预期收入规划及时优化跟调整。

    　　24Q1-3 公司净利率为7.31%，同比下降3.94pct；24Q3 公司净利率为6.27%，同比下降4.54pct。

投资建议：瑞尔特依托传统节水型冲水组件行业领先优势，随着智能卫浴渗透率不断提升、自主品牌持续增长，智能马桶业务有望实现突破。我们预计瑞尔特2024-2026 年营业收入为24.37、28.40、33.02 亿元，同比增长11.56%、16.55%、16.25%；归母净利润为1.81、2.36、2.78 亿元，同比增长-17.19%、30.22%、18.09%，对应PE 为18.2X、14.0X、11.9X，给予24 年24xPE，对应目标价10.40 元，维持买入-A 的投资评级。