淮北矿业(600985)：三季度煤化工销量环比增长 乙醇逐步贡献业绩增量

　　事件:

2024 年10 月29 日，淮北矿业发布2024 年三季报：2024 年前三季度，公司实现营业收入566.69 亿元，同比增长2.04%，归属于上市公司股东净利润41.39 亿元，同比减少18.17%，扣非后归属于上市公司股东净利润40.81 亿元，同比减少16.5%。基本每股收益为1.58 元，同比减少22.55%。加权平均ROE 为10.21%，同比减少4.07 个百分点。

分季度看，2024 年第三季度，公司实现总营业收入194.3 亿元，同比增加6.55%，归属于上市公司股东净利润12.04 亿元，同比下降18.12%，扣非后归属于上市公司股东净利润11.93 亿元，同比减少17.6%.

    　　投资要点:

煤炭业务：成本控制能力强，前三季度吨毛利同比小幅下降。2024年前三季度，公司实现商品煤产量1567.04 万吨，同比-6%，商品煤销量1187.83 万吨（不包含公司内销，下同），同比-14%，商品煤吨煤售价1114.7 元/吨，同比-7%，吨煤成本为557.1 元/吨，同比-11%，吨煤毛利实现557.6 元/吨，同比-3%。

环比看第三季度，销量价格双降，吨毛利有所承压。2024 年第三季度，公司实现商品煤产量534.7 万吨，同比-1%，环比+5%，商品煤销量384.5 万吨，同比-3%，环比-4%。公司吨煤售价1052.7 元/吨，同比+3%，环比-5%，吨煤成本为540.8 元/吨，同比+6%，环比+1%，吨煤毛利实现511.9 元/吨，同比基本持平，环比-11%。煤炭业务毛利率48.6%，环比下降3 个百分点，同比下降1 个百分点。

煤化工业务：前三季度销量同比下滑拖累业绩。焦炭方面，前三季度焦炭产量265.3 万吨，同比-3%；焦炭销量259.4 万吨，同比-4%；焦炭单位价格（不含税，下同）2029.8 元/吨，同比-13%；焦炭销售收入52.65 亿元，同比-17%。甲醇方面，前三季度甲醇产量28.7 万吨，同比-20%；甲醇销量15.8 万吨，同比-56%；甲醇单位价格2169.9元/吨，同比+2%；甲醇销售收入实现3.42 亿元，同比-55%。乙醇方面，前三季度乙醇实现产量22.4 万吨，销量21.0 万吨，单位售价5222.7 元/吨，销售收入10.99 亿元。

环比看三季度，销量环比增长助力营收小幅提升，乙醇项目随产能利用率提升，逐步贡献业绩增量。焦炭方面，第三季度焦炭产量95.4万吨，同比-4%，环比+16%；焦炭销量88.9 万吨，同比-12%，环比+6%；焦炭单位售价1843 元/吨，同比-8%，环比-5%；焦炭销售收入实现16.4 亿元，同比-19%，环比+1%。甲醇方面，第三季度甲醇产量12.6 万吨，同比+16%，环比+81%；甲醇销量4 万吨，同比-62%，环比+10%；甲醇单位售价2151.8 元/吨，同比+6%，环比-3%；甲醇销售收入0.86 亿元，同比-60%，环比+7%。乙醇方面，第三季度乙醇实现产量14.8 万吨，销量14.7 万吨，单位售价5147.5 元/吨，销售收入7.56 亿元。公司60 万吨无水乙醇项目于去年底进行试生产，今年8 月份产能利用率接近满产，将逐步成为公司新的利润增长点。

盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026 年实现营业收入分别为705.2/739.0/784.5 亿元，同比-4%/+5%/+6%，归母净利润分别为51.9/56.4/65.6 亿元， 同比-16.6%/+8.7%/+16.2% ； EPS 分别为1.93/2.10/2.43 元，对应当前股价PE 为8/7/6 倍。考虑到公司长协定价为主，煤炭业务经营有望稳健向好，未来煤炭、火电、煤化工板块仍有产能增量，公司未来成长空间可期，维持“买入”评级。

风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；煤化工业务投产不及预期；政策调控力度超预期风险等