五粮液(000858)：高质量增长延续

　　公司发布202 4Q3业绩：

    　　24Q3：营收172.68 亿元（+1.39%），归母净利润58.74 亿元（+1.34%），扣非归母净利润58.94 亿元（+1.61%）。

24Q1-3：营收679.16 亿元（+8.60%），归母净利润249.31 亿元（+9.19%），扣非归母净利润248.33 亿元（+9.19%）。

    　　24Q3 符合市场预期。

    　　收入：1618/低度高增延续

我们预计公司24Q3 延续今年产品策略，普五持续控货挺价，量减价增，同比或有所下滑；1618/低度在扫码红包+宴席活动支持下，量增优先，贡献主要营收增量，预计同比延续高增趋势。

报表质量看，24Q3 公司营收+Δ 合同负债同比下降6.62%，与经营节奏基本匹配，同期销售收现同比增长18.70%，快于营收增速，经销商回款意愿充足。

    　　利润：费效比大幅优化

24Q3 公司毛利率同比增长2.76pct 至76.17%，主因普五出厂价提升至1018 元/瓶，叠加系列酒延续产品结构升级趋势。同期，销售/管理费率分别同比上升2.83/0.22pct，主因公司加大费用投放力度以应对需求低迷。综上，24Q3 公司净利率同比降低0.07pct 至35.41%，保持稳定。

    　　3 年分红：稳定预期提高信心

24-26 年度，公司拟每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且不低于200 亿元。据此测算当前股息率约3.5%（对应200 亿元分红总额）-4.0%（对应24 年盈利预测）。

    　　投资建议：维持“买入”

    　　我们的观点：

短期看，公司突出的品牌力在市场规模增长放缓下，优势明显；同时，公司通过补贴政策，保证渠道利润空间，经销商打款积极性有望延续。

    　　长期看，公司保持战略定力，普五价格体系稳定优先于短期增长，中长期增长潜力可期。

盈利预测：考虑到行业景气度恢复较慢，我们略微下调公司盈利预测，预计公司2024-2026 年分别实现营业总收入902.1/974.1/1061.7 亿元（ 原值923.8/1031.5/1147.5 亿元）， 分别同比增长8.3%/8.0%/9.0%；实现归母净利润328.2/356.1/391.7 亿元（原值　　338.9/380.4/426.7 亿元），分别同比增长8.6%/8.5%/10.0%；当前股价对应PE 分别为17/16/15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

行业景气度恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。