香飘飘(603711)：Q3即饮销售好转 期待冲泡旺季恢复增长

事件概述

公司24Q1-Q3 实现营收19.38 亿元，同比-2.05%，归母净利润0.18 亿元，同比+408.98%，扣非归母净利润-0.58 亿元。公司24Q3 实现营收7.59 亿元，同比-6.10%，归母净利润0.47 亿元，同比-0.62%，扣非归母净利润0.37 亿元，同比-6.52%。

    　　分析判断:

    　　冲泡持续承压，即饮旺季销售好转

Q3 公司坚持“双轮驱动”战略，积极挖掘业务发展机会、持续提升资源使用效率，但受冲泡需求承压和战略调整，Q3 收入同比下降6.1%至7.59 亿元。

分产品来看，Q3 公司冲泡和即饮分别实现营业收入4.96/2.54 亿元，分别同比-14.9%/+17.8%，冲泡业务增长承压；即饮业务随着旺季和公司战略的有效落地，销售持续好转。

分渠道来看，Q3 公司经销商/电商/出口/直营分别实现营收7.10/0.25/0.05/0.11 亿元，分别同比-3.4%/-46.4%/-8.2%/-14.8%，各渠道均有一定的增长压力，预计主要受到冲泡产品影响，即饮渠道布局按计划推进，冰冻化率持续提升。

    　　成本改善带动利润表现优于收入

成本端来看，Q3 公司毛利率同比提升2.4pct 至40.9%，我们认为主要受原材料成本下降以及运费下降带动。费用端来看， Q3 公司销售/管理/ 研发/财务费用率分别为26.1%/8.1%/1.6%/-1.2%， 分别同比+0.2/+1.0/+0.5/+0.8pct，销售费用率提升主要系旺季加大即饮市场投放，管理费用率提升主要系股权激励费用上升。综合毛利率和费用率变动，公司净利率同比微增0.34pct 至6.22%，相应的归母净利润微降0.62%至0.47 亿元。

    　　战略调整期，经营稳健恢复可期

公司今年以来持续推进战略调整，即饮将Meco 如鲜果茶定义为“茶饮店之外的第二选择”，将冻柠茶定位为“健康的冰爽饮料”，随着新战略有效落地，有望带来即饮产品的进一步放量;冲泡类产品公司继续探索健康化升级，有望继续实现稳健增长。我们看好公司持续巩固冲泡产品竞争优势，加速推进即饮产品放量，打造第二曲线，实现盈利质量提升。

    　　投资建议

参考公司公告，我们下调公司24-26 年38.06/43.71/48.82 亿元的预测至36.67/41.03/45.22 亿元；下调24-26 年EPS 0.77/0.93/1.13 元的预测至0.73/0.85/1.01 元。对应2024 年10 月31 日收盘价13.72 元的股价对应估值分别为19/16/14 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　成本压力缓解不及预期，新品推广不及预期，行业竞争加剧