顾家家居(603816)：乐观展望以旧换新催化

　　公司发布2024 年三季度报告

24Q3 公司实现收入48.9 亿元，同比-6.9%；归母净利润4.6 亿元，同比-19.9%；扣非归母净利润4.4 亿元，同比-16.9%；毛利率29.8%，同比-4pct，归母净利率9.5%，同比-1.5pct。

24Q1-3 公司实现收入138.0 亿元，同比-2.4%；归母净利润13.6 亿元，同比-9.5%；扣非归母净利润12.2 亿元，同比-10.7%；毛利率31.9%，同比-0.5pct，归母净利率9.8%，同比-0.8pct。

    　　我们预计收入下滑主要系内销复苏缓慢且剥离天禧派影响，利润受到汇兑损益减少影响。

内贸：“政企双补”推进换新补贴，期待经营改善Q3 公司积极推进“816 全民顾家日”活动，在保价全年的基础上，首次提出软体家居产品90 天无理由退换货、对于市场主销套餐和重点单品实现7天闪电发货等服务承诺，不仅覆盖了沙发、床等核心软体家具品类，还延长退换货期限至远超行业平均水平，为消费者提供了更为宽松的试错空间和更加灵活的选择权。

9 月以来公司积极响应国家政策落实以旧换新补贴，9 月9 日举行“以旧换新季”启动仪式推出“拉旧不花钱，换新再省钱”政策，在各地政策优惠基础上，消费者以旧换新可再享最高2000 元购物津贴，同时开启惠民焕新工程第3 期活动；我们预计Q4 经营有望改善。

    　　外销：丰富业务形态，预计经营利润率提升

公司外贸进一步完善内部价值链一体化运营机制，加快海外制造基地、海外分公司的系统运营能力提升；渠道方面，公司稳步提升传统零售商业务、大力发展商超业务、进一步提升SPO 业务占比，并积极探索自有品牌出海模式，外贸业务形态持续丰富。

    　　调整盈利预测，维持“买入”评级

公司深入贯彻一体两翼战略，在地产下行周期积极变革调整，此前高管大额增持、发布股票激励计划（草案）彰显经营信心。当前伴随以旧换新补贴落地，我们预计经营有望改善。根据24 年三季报，考虑当前地产销售及内需仍低迷，调整盈利预测，预计24-26 年归母分别为18.5/20.5/23.0 亿元（前值20.9/23.2/26.0 亿），对应PE 为15X/13X/12X。

风险提示：地产持续疲软海外需求不及预期，贸易摩擦风险，新渠道开拓进程缓慢，行业竞争加剧