中航西飞(000768)：单季度营收基本平稳 毛利率改善驱动业绩快速提升

　　事件描述

公司披露2024 年三季度报告，2024 年前三季度，公司实现营业收入288.21 亿元，同比+1.44%；归母净利润9.44 亿元，同比+17.43%；扣非归母净利润8.86 亿元，同比+16.38%。从单季度来看，公司第三季度实现营业收入84.92 亿元，同比-4.13%，环比-28.49%；归母净利润2.87亿元，同比+20.21%，环比-25.50%；扣非归母净利润2.64 亿元，同比+19.95%，环比-23.38%。

    　　事件评论

    　　2024Q3 公司营收基本平稳，销售毛利率的大幅改善驱动归母净利润同比显著提升。

2024Q3，公司营业收入同比下降4.13%，但公司归母净利润同比增长20.21%，主要原因系公司单季度毛利率同比+2.35pct 达到10.88%。四大费用中，销售、管理、研发、财务费用率分别同比-1.46pct，+3.01pct，-0.19pct，+0.82pct，四大费用率合计同比+2.18pct。

    　　公司三季度销售毛利率的大幅提升对冲了公司费用端的提升，使得公司单季度销售净利率提升0.68pct 达到3.38%。

盈利水平维持近年来较好水平，存货及应收账款管控水平有所改善。2024Q3，公司ROE达到1.42%为近三年的三季度较好水平，ROA 达到0.38%，为近三年三季度最好水平。

2024Q3，公司存货余额为246.17 亿元，虽然相比年初+5.05%，但同比-6.18%，仍处于较低水平，应收票据及应收账款余额为232.53 亿元，环比-1.42%。在国资委加大对于“两金”考核的背景下，公司或将持续主动控制存货规模，未来公司存货及应收账款周转效率有望进一步提升。

公司合同负债加速消化迎接十四五收官之年，经营现金流环比大幅改善。2024Q3，公司合同负债余额为91.77 亿元，环比-17.04%，合同负债加速消化。2024Q3，公司经营现金流为-5.74 亿元，相比2024Q2 的-40.13 亿元大幅改善，2023Q4，公司应收票据及应收账款环比-35.17%大幅减少，经营现金流由2023Q3 的-23.43 亿元大幅增长值2023Q4的138.57 亿元，公司经营现金流季节性明显，预计2024Q4 公司经营现金流或将大幅改善。

核心推荐逻辑：中航西飞是我国大型运输机、作战支援飞机、民用大中小型客机等全谱系大飞机的唯一主机厂，多次资产重组和置换逐步聚焦主业。军用运输机是战力建设倍增器，基于先进平台拓展生命力旺盛，公司主力机型运-20 或将迎来批产加速的拐点，而成熟机型运-8/9 仍具备市场需求。公司同时占据国产大飞机C919 制造的核心价值量，军民并举整体产品市场空间广阔。股权激励落地之后公司内部提质增效积极性显著提升，盈利能力或持续提升。

盈利预测与估值：预计2024-2026 年将实现归母净利润10.57、14.04、18.07 亿元，同比增速分别为22.75%、32.86%和28.71%，对应2024 年10 月31 日股价PE 分别为75.49、56.82 和44.14 倍。

    　　风险提示

    　　1、资产效率提升不及预期风险；

2、产品定型批产不及预期风险；