科达制造(600499)：海外建材上行 蓝科锂业筑底

　　事件描述

科达制造前三季度实现营业收入85.6 亿元，同比增长22%，归属净利润约7.0 亿元，同比下降65%，扣非净利润同比下降67%。3 季度实现营业收入30.7 亿元，同比增长35%，归属净利润2.5 亿元，同比下降67%，扣非净利润2.4 亿元，同比下降68%。

    　　事件评论

盈利能力环比改善明显。公司前三季度收入同比增长 22%，海外业务收入占比超过60%，一是源于海外建材收入实现增长，二是源于机械装备的海外订单增加。公司前三季度存货周转天数为182 天，同比下降约23 天，意味着机械装备和海外建材业务的需求有所恢复。公司盈利能力环比开始改善，主要源于海外建材业务提价所致，非洲市场经过2021-2022 年供不应求、2023-2024 年价格战后重新步入上行通道。前三季度毛利率约26.9%，同比下降4.4 个百分点，单三季度毛利率约29.2%，环比提升5 个百分点。公司前三季度期间费率约20.2%，同比提升4.4 个百分点，3 季度期间费率约22.8%，同比提升4.3 个百分点，其中财务费率提升6.0 个百分点，主要源于汇率波动带来财务费用增加。

机械装备全球竞争力增强。受益于全球化布局、本土化服务及品牌生产线的持续完善，公司陶瓷机械业务接单和收入金额维持在较好水平，且配件耗材和通用化设备迎来较快增长。公司继续赋能“装备+配件耗材+服务”的业务组合，积极推进土耳其生产基地及国瓷康立泰佛山新基地的建设，提高产品的核心竞争力，实现多产区、多客户的本土化服务。

海外建材净利率提升，但汇兑损失较大。随着喀麦隆两条瓷砖生产线的相继投产，海外建材产销量实现稳定增长，公司在非洲不同国家的瓷砖产品价格于三季度有所提升，毛利率环比增加，但是部分非洲货币贬值导致公司当期汇兑损失大幅增加，海外建材业务整体盈利空间有所压缩。我们判断公司汇兑损失来源：一是欧元负债带来的未实现的汇兑损失，2023 年公司申请2 亿欧元的长期资金支持，欧元强势会阶段性造成汇兑损失；二是非洲本币波动带来的汇兑损失，3 季度除埃塞俄比亚外，非洲其他地区的货币相对稳定。

蓝科锂业底部盈利可观。2024 年前三季度生产碳酸锂产品约3.09 万吨，销售碳酸锂产品约2.83 万吨，受碳酸锂市场价格下行、回溯调整确认前期成锂卤水采购金额等影响，蓝科锂业业绩大幅下滑，前三季度实现收入22.2 亿元、净利润5.4 亿元，并表净利润为2.35 亿元。单三季度看，碳酸锂均价已跌至6.7 万元/吨，但公司仍实现较好盈利，并表净利润约1 亿元，对应单吨盈利为2.8 万元，体现了蓝科锂业领先的成本优势。

回购彰显公司经营信心。公司拟以自有资金及股票回购专项贷款，以不超过10 元/股的价格，回购2000-3000 万股，用于实施员工持股计划及/或股权激励。公司过去三年业绩的波动主要来自蓝科锂业，而当前蓝科锂业经营已筑底，同时海外建材迎来净利率拐点，机械装备收入逆势增长，三大业务有望迎来共振向上。预计公司2024-2026 年归属净利润约10.5、14.0、15.4 亿元，对应估值15、11、10 倍，买入评级。

    　　风险提示

1、公司海外产能投放低预期；

    　　2、非洲建材市场竞争加剧。