海泰新光(688677)：业绩短期承压 大客户去库尾声 拐点将至

事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收 3.19亿元（yoy-15.30%），归母净利润9740 万元（yoy-17.60%），扣非归母净利润8918万元（yoy-19.60%）；单三季度实现营收9825 万元（yoy-9.39%），归母净利润2684 万元（yoy-7%），扣非归母净利润2450 万元（yoy-2.79%）。

    　　点评：

营收短期承压，大客户去库尾声，拐点将至。2024 年前三季度实现营收3.19 亿元（yoy-15.30%），收入下滑的主要原因是美国大客户持续降库存，放缓了从公司进货的节奏，但从季度趋势来看，2024Q1\Q2\Q3分别实现营收1.18 亿元（yoy-20.74%）、1.03 亿元（yoy-13.91%）、9825 万元（yoy-9.39%），2024Q3 单季度收入同比下降幅度较前两个季度有所收窄，我们认为美国大客户去库已接近尾声，后续随着交货节奏恢复，我们预计公司发货会逐步回升，收入拐点将至，有望恢复增长。

    　　就公司第二成长曲线——整机业务进展来看，公司整机业务第三季度延续上半年增长趋势，同比增长显著，有望为公司业务增长提供新的驱动力。

24Q3 销售毛利率同比提升5pp，市场投入加大，盈利能力保持稳定。

从盈利能力来看，公司2024 年前三季度销售毛利率和销售净利率分别为65.74%、30.26%，基本维持稳定，单看三季度，公司2024Q3 销售毛利率达69.44%（yoy+5pp），环比和同比均显著提升，我们认为主要是高毛利产品收入占比提升所致。从费用率情况来看，公司前三季度销售费用率为4.91%（yoy+1.43pp），我们认为主要是公司为推广整机新产品，完善销售网络，加大市场拓展力度所致，管理费用率为11.86%（yoy+1.75pp），研发费用率14.80%（yoy+0.39pp）。我们认为随着公司给美国客户供货节奏逐步恢复，叠加整机产品放量，收入有望恢复快速增长，各项费用有望随着收入规模提升而摊薄，未来盈利水平有望稳中有升。

盈利预测：我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为4.36、5.55、6.84 亿元，同比增速分别为-7.4%、27.3%、23.3%，实现归母净利润为1.55、2.02、2.54 亿元，同比分别增长6.5%、30.2%、25.7%，对应当前股价PE 分别为30、23、18 倍。