富春染织(605189)：生产规模效应逐步显现

　　公司发布三季报

公司24Q3 收入8 亿，同增19%；归母净利0.2 亿同减29%，扣非后归母净利0.4 亿同增55%；24Q1-3 公司收入22 亿同增21%，归母净利1.04 亿同增45%，扣非后归母1.04 亿同增76%。

    　　24Q1-3 公司毛利率13.64%同增2.08pct；净利率4.73%同增0.77pct。

24Q1-3 归母净利增长系新建项目投产，规模效应显现，摊薄固定费用；新产能的能耗优势更低，生产成本降低所致。

仓储式生产结合色卡数据库，实现双赢与高效供应链富春标准色卡数据库已涵盖各色系近千种颜色并持续更新，大多数客户使用色卡的标准色下单，公司采取“仓储式生产为主，订单式生产为辅”的业务模式。该模式可基本保证主要客户的随时采购、随时发货，一方面缩短了客户的采购周期，提高了客户的存货和资金周转率，另一方面降低单位能耗，降低了成本，从而实现了标准化生产；公司将节约的成本，让利于客户，提高客户的市场竞争力。

自主全生物污水处理工艺，打造环保核心竞争力公司通过外部引进、内部吸收消化等办法，自主开发了并拥有完全自主知识产权的“全生物污水处理”工艺，生产废水做到了人为因素少、运行成本低，24 小时稳定达标排放，处于行业领先水平；大大降低公司废水处理成本。

目前芜湖富春染织股份及安徽富春色纺公司废水处理执行的是间接排放标准，废水经过处理后，排到下游污水处理厂，进行再处理，公司缴纳1.4元/吨污水处理费；湖北富春染织有限公司执行的一级A 排放标准，生产废水经处理达标后，与城市管网并网排出，则无需缴纳污水处理费。

    　　调整盈利预测，维持“买入”评级

基于24Q1-3 业绩表现，消费环境不确定性使得品牌客户下单预期不稳定、行业竞争等因素；我们调整盈利预测，预计公司24-26 年EPS 分别为1.1、1.3 以及1.6 元（原值为1.49、1.87 以及2.17 元），PE 分别为12X、10X、8X。

    　　风险提示：市场竞争加剧；环保政策风险；原材料价格波动。